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我們認(rèn)為，公司2 月批發(fā)銷量同比下降與公司去庫存有關(guān)。
    去庫存影響公司2 月批發(fā)銷量增速
    根據(jù)我們草根調(diào)研，16 年輕型商用車旺季效應(yīng)比較明顯，事實(shí)上近期市場需求已經(jīng)開始啟動。公司2 月批發(fā)銷量增速表現(xiàn)較差與公司15 年12月庫存加大、1-2 月去庫存有關(guān)，根據(jù)我們調(diào)研，公司2 月終端零售小幅正增長（5-10%），終端銷量表現(xiàn)良好。
    撼路者終端實(shí)銷量逐步爬坡
    由于公司需要為新車型鋪貨，撼路者批發(fā)銷量擾動較大。根據(jù)我們草根調(diào)研，15 年11 月-16 年1 月撼路者的月實(shí)銷數(shù)據(jù)約為300+、600+、800+，終端實(shí)銷量逐步爬坡。撼路者屬于專家購買為主且凈利率較高的車型，隨著車型逐步被消費(fèi)者認(rèn)可、銷量逐漸爬坡，有望為公司貢獻(xiàn)較大業(yè)績彈性。
    投資建議
    公司是我國轉(zhuǎn)型發(fā)展的受益者，長期積累形成的品牌壁壘非常顯著，考慮到16 年公司車型周期向上疊加輕型商用車行業(yè)周期也較大概率向上、國家對汽車行業(yè)的政策基調(diào)轉(zhuǎn)向扶持，我們預(yù)計(jì)15-17 年公司的EPS 為2.55元、3.45 元和4.41 元，仍有超預(yù)期可能，維持“買入”評級。公司財(cái)務(wù)報(bào)表扎實(shí)，估值水平較低，對應(yīng)15 年P(guān)E 約10.3 倍，具有較高安全邊際。撼路者逐漸爬坡或成為公司股價(jià)上行的催化劑。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    輕卡排放監(jiān)管力度不及預(yù)期；公司SUV 銷量不及預(yù)期。