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    簡評(píng)
    產(chǎn)能不足制約發(fā)展，營銷策略助推業(yè)績。（1）滿產(chǎn)滿銷，產(chǎn)能成瓶頸：公司收入主要來源為玩具收入，而生產(chǎn)的關(guān)鍵設(shè)備注塑機(jī)，在2012-2015 上半年的產(chǎn)能利用率分別為101.38%、97.00%、100.61%、95.82%，益智玩具產(chǎn)銷率高達(dá)100.28%、99.45%、99.47%、95.76%，產(chǎn)品常年供不應(yīng)求。（2）渠道拓展與品牌建設(shè)保障增長：在產(chǎn)能受限的情況下，公司一方面通過深挖技術(shù)研發(fā)與人員管理，繼續(xù)提高產(chǎn)能并優(yōu)化現(xiàn)有銷售渠道，另一方面加大市場宣傳力度，通過與媒體深度合作，擴(kuò)大品牌知名度，維持業(yè)績的增長。對于Q4當(dāng)季業(yè)績的下滑，我們認(rèn)為主要是季節(jié)性波動(dòng)所致。
    市場潛力巨大，發(fā)展空間廣闊。2015 年1-10 月，我國玩具行業(yè)規(guī)模已達(dá)1661.54 億元，近十年復(fù)合增長率12.08%。同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)、“二胎”政策開放以及一系列學(xué)前教育政策性文件的出臺(tái)都為玩具行業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)大動(dòng)力，而在積木玩具這一細(xì)分領(lǐng)域中，由于積木功能性強(qiáng)、目標(biāo)消費(fèi)群體大，因此市場發(fā)展空間更為廣闊。
    募投項(xiàng)目保證供給，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)、營銷戰(zhàn)略明確：（1）新增產(chǎn)能保障業(yè)績：公司計(jì)劃將IPO 募集資金中的2.49 億投入益智玩具生產(chǎn)基地項(xiàng)目，建設(shè)期1.5 年，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能 3200 萬套/年，公司募投之前的產(chǎn)能為2600 萬套。若產(chǎn)能充分消化，預(yù)計(jì)公司未來三年益智玩具產(chǎn)品收入每年將保持 20%的復(fù)合增長率。
    （2）研發(fā)+生產(chǎn)保證產(chǎn)品品質(zhì)：研發(fā)方面，公司內(nèi)部擁有完整的研發(fā)機(jī)制，對外與華南師范大學(xué)等高校合作進(jìn)行益智玩具的研發(fā)和創(chuàng)新。生產(chǎn)方面，公司對模具的精密把控保證了產(chǎn)品的高質(zhì)量。
    （3）渠道+品牌打通國內(nèi)國外：公司借助政府支持和自有渠道進(jìn)行國內(nèi)業(yè)務(wù)的推廣，通過經(jīng)銷商開展國際業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司注重品牌建設(shè)，利用動(dòng)漫等手段打造品牌形象，提升品牌知名度。
    借鑒樂高成功經(jīng)驗(yàn)：樂高公司創(chuàng)辦于丹麥，是全球最大的積木玩具生產(chǎn)商。樂高的研發(fā)生產(chǎn)一直處于行業(yè)領(lǐng)先狀態(tài)，近年來樂高不斷拓展海外市場，積極進(jìn)行線上線下全方位布局。邦寶益智借鑒樂高的成功經(jīng)驗(yàn)，保持生產(chǎn)研發(fā)的傳統(tǒng)優(yōu)勢，培養(yǎng)幼兒園、家庭、社區(qū)等多個(gè)使用場景，并主打親子互動(dòng)的概念鋪開線下；使用3D 動(dòng)畫等衍生產(chǎn)品線上推廣。樂高的成功范例為公司提供了良好的指導(dǎo)，未來發(fā)展前景可期。
    投資建議：公司未來業(yè)績將受到細(xì)分行業(yè)、產(chǎn)能釋放、渠道完善、產(chǎn)品多元化、模式革新多重因素驅(qū)動(dòng)，長期看好，我們預(yù)計(jì)2016-2017 年凈利潤額分別為0.76、0.96 億，同比分別約增15.5%、25.5%，對應(yīng)EPS 分別為0.79、1.00，PE 分別為69.4、54.8 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    股價(jià)催化劑：公司在教育和文化領(lǐng)域的積極拓展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。