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15 年EPS0.65 元，BVPS3.58 元。
    【各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況】
    傭金率下行空間有限,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)158：15 年，西南證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入市場(chǎng)份額達(dá)到0.82%；傭金率萬(wàn)分之4.7，比去年全年下降24.8%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入20.8 億元，同比增長(zhǎng)158%。
    投行業(yè)務(wù)持續(xù)向好同比增長(zhǎng)52%：15 年公司投行業(yè)務(wù)收入14.7億元，同比增長(zhǎng)51.7%。股權(quán)融資方面，A 股IPO 承銷金額15.5億元，同比上漲52.08%；再融資發(fā)行承銷金額195.8 億元，同比下降40.4%。債券承銷金額384.2 億元，同比上漲38.9%。
    傳統(tǒng)投資與量化投資相結(jié)合，自營(yíng)業(yè)務(wù)同比增幅150%：15 年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入38.8 億(投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益)，同比增長(zhǎng)150.4%，其中公允價(jià)值變動(dòng)損失0.65 億元，15 年綜合自營(yíng)收益率為13.4%，去年為7.7%。
    大力拓展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，資管規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)帶動(dòng)收入同比增長(zhǎng)574%：15 年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入6.8 億，同比增長(zhǎng)574%。其中，公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為63.3 億元，同比增長(zhǎng)110.2%；定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模823.24 億元，同比下降29.50%；專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模2.2 億元，實(shí)現(xiàn)零突破。
    兩融規(guī)模上漲帶動(dòng)利息凈收入同比增長(zhǎng)7.8%：公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模年底94.7 億元，同比上漲12.8%；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)（按存量未解壓抵押物市值計(jì)）規(guī)模年底114.7 億元，比去年底規(guī)模增長(zhǎng)下降30.3%。利息凈收入2.1 億元，同比增長(zhǎng)7.8%。
    公司收入結(jié)構(gòu)不斷改善，國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)質(zhì)推進(jìn)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比24%，低于行業(yè)水平47%；投資收益占比46%，高于行業(yè)水平25%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比8%，高于行業(yè)水平5%；投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比17%，高于行業(yè)水平9%。公司完成對(duì)香港本土上市券商敦沛金融的收購(gòu)并將其更名為西證國(guó)際證券，且成功發(fā)行總額 15 億的人民幣離岸債券大幅提升了其資金實(shí)力。
    【盈利預(yù)測(cè)及投資建議】：
公司是重慶唯一一家 A 股上市金融機(jī)構(gòu)，具有相對(duì)領(lǐng)先的區(qū)域市場(chǎng)地位，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化以及國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)將得到提升。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15A、16E 和17E 的 PE 分別為12.1 倍、17.7 倍和15.9 倍；對(duì)應(yīng)15A、16E 和17E 的PB 分別為2.2 倍、2.1 倍和1.9 倍。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    【風(fēng)險(xiǎn)提示】二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，公司戰(zhàn)略落地低于預(yù)期。