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公司同時(shí)公告每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利8.00 元（含稅）的分紅方案。
    費(fèi)用率有所增加，提價(jià)因素影響業(yè)績表現(xiàn)
    ①公司2015 年毛利率為64.61%，同比提高0.45 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增速明顯低于收入增速的主要原因是銷售費(fèi)用率提升較快，2015 年全年銷售費(fèi)用同比增長70 %，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率為23.43%，同比上升4.69 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品提價(jià)后公司相應(yīng)提高增值服務(wù)；②提價(jià)依然是影響公司業(yè)績的主要因素，2014 年9 月份阿膠塊提價(jià)53%，此后2015 年11 月公司再次提高阿膠塊、阿膠漿和桃花姬出廠價(jià)15%?？傮w上2015 年第四季度無法享受價(jià)格提升紅利，導(dǎo)致第四季度業(yè)績增速明顯低于前三季度。
    阿膠系列穩(wěn)定增長，全產(chǎn)業(yè)鏈提升毛驢價(jià)值
    ①阿膠系列為公司核心產(chǎn)品，2015 年全年銷售收入45.26 億元，同比增長26.19%。預(yù)計(jì)阿膠塊在第四季度提價(jià)因素消除的情況下增長25%左右；阿膠漿各個(gè)渠道提價(jià)推進(jìn)，全年預(yù)計(jì)增速在50%以上；桃花姬第四季度提升明顯，預(yù)計(jì)全年增速為40%左右。②公司2015 年實(shí)施“毛驢活體循環(huán)開發(fā)”，提升毛驢的綜合價(jià)值，打造獨(dú)具資源的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，有望提高毛驢綜合使用率。
    預(yù)計(jì)16-18 年業(yè)績分別為2.94 元/股、3.43 元/股、4.00 元/股公司為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌渠道成熟，終端需求旺盛，公司近年通過開發(fā)小分子阿膠以及阿膠衍生品桃花姬等系列打開新的增長極。我們預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為2.94/3.43/4.00（2015 年EPS 為2.48 元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為16/14/12 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    直銷推進(jìn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；驢皮價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；