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2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入37.85 億元，同比增長(zhǎng)45.34%，扣非凈利潤(rùn)10.6 億，同比增長(zhǎng)25.76%。其中Q3 實(shí)現(xiàn)收入12.38 億元，同比增長(zhǎng)41.04%，扣非凈利潤(rùn)3.36 億元，同比增長(zhǎng)20.67%，延續(xù)一季度及半年報(bào)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1-9 月份每股收益為1.73 億元，略低于我們1.76 元的預(yù)期。
    毛利率同比保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為64.16%，與去年同期持平，較中報(bào)下降1 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率29.67%，較去年同期增加5 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利率下降5 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率增加的主要由銷售費(fèi)用大幅增加引起，年內(nèi)公司加大了市場(chǎng)推廣費(fèi)用及廣告費(fèi)用投放力度，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了116.11%，達(dá)8.61 億元。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.63 億元，同比增長(zhǎng)170.30%，改善明顯，主要與二季度及三季度現(xiàn)金回款增加有關(guān)。
    產(chǎn)品提價(jià)與強(qiáng)化營(yíng)銷并重，全年保持高增長(zhǎng)可期。2014 年以來(lái)，公司對(duì)阿膠塊、復(fù)方阿膠漿及桃花姬阿膠糕進(jìn)行了提價(jià)，其中阿膠塊2014 年4 月和9 月分別提價(jià)19%和53%。復(fù)方阿膠漿2014 年8 月份提價(jià)53%，2015 年4 月桃花姬阿膠糕提價(jià)25%，同時(shí)加大了廣告等銷售宣傳力度，根據(jù)天貓專賣店及公司官方商城銷售數(shù)據(jù)，產(chǎn)品銷量并沒(méi)有受到實(shí)質(zhì)影響，基本保持穩(wěn)定。從網(wǎng)店銷售記錄來(lái)看，桃花姬阿膠糕關(guān)注度最高，其次是復(fù)方阿膠漿及阿膠塊系列產(chǎn)品?？紤]到核心產(chǎn)品公司去年三季度開(kāi)始提價(jià)，我們預(yù)計(jì)四季度會(huì)受到高基數(shù)影響，業(yè)績(jī)同比增速較前三季會(huì)有所下降，但全年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)無(wú)憂。
    維持買入評(píng)級(jí)。維持公司15-17 年的凈利潤(rùn)分別為16.33、18.81 和20.76 億元，同比增速分別為19.59%、15.19%和10.37%，對(duì)應(yīng)的EPS 為2.50、2.88 和3.17 元，相應(yīng)的PE 為18、16 和15 倍。公司作為品牌中藥龍頭企業(yè)，已經(jīng)構(gòu)建了完整的阿膠產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)及渠道梳理，核心產(chǎn)品阿膠塊實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，復(fù)方阿膠漿保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，桃花姬也保持了較快增長(zhǎng)，我們看好公司在阿膠領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。