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    產(chǎn)品方面：以阿膠塊和阿膠漿為主的母公司在去年3 季度產(chǎn)品提價后收入增長40%，凈利增長21%。保健品桃花姬整體平穩(wěn)。未來看點：1、阿膠漿價格調(diào)整到位，實現(xiàn)恢復性增長；2、阿膠塊保持穩(wěn)定增長；3、積極拓展電商、直銷等新銷售渠道。我們看好阿膠價值回歸，維持預測15 年凈利潤同比增長23%，維持強烈推薦。
    阿膠產(chǎn)品提價帶來收入快速增長：公司公布15 年三季報：收入38 億，增45%；凈利11.3 億，增22%；扣非凈利10.6 億，增26%，EPS 1.73 元。Q3 單季度收入12 億，增41%，凈利3.4 億，增21%。公司業(yè)績基本符合我們預期，收入大幅增長主要受益于前期產(chǎn)品提價（公司在2014 年三季度公告阿膠塊和阿膠漿分別提價不超過53%，今年4 月桃花姬210g 提價25%）。報告期內(nèi)銷售費用8.6 億，增長116%，公司在渠道費用和廣告投入方面力度繼續(xù)加大。主要原材料驢皮資源依然緊張。成本和費用雙重影響導致公司利潤增速慢于收入增速。
    母公司前三季度收入增40%，凈利增21%：以阿膠塊和阿膠漿為主的母公司在去年3 季度產(chǎn)品提價后收入增長40%，凈利增長21%。母公司毛利率70%，僅提升2%，主要原因在于驢皮緊缺，價格波動較大，抵消了部分提價效應。
    分產(chǎn)品來看：阿膠塊和阿膠漿在2014 年提價后對整體收入帶動明顯，預計阿膠塊收入增速超過50%；阿膠漿增長約35%。桃花姬增長平穩(wěn)。小分子阿膠目前仍處于試點推廣階段，收入貢獻不大。
    未來看點：1、阿膠漿價格調(diào)整到位，實現(xiàn)恢復性增長；2、阿膠塊保持穩(wěn)定增長；3、積極拓展電商、直銷等新銷售渠道。
    業(yè)績預測及投資評級：維持預測15~17 年凈利潤同比增23%、17%、16%，實現(xiàn)EPS 2.56 元、3 元和3.49 元?？春霉景⒛z品類的大市場，隨著阿膠未來成長空間的打開，未來阿膠估值將回歸，維持“強烈推薦-A”評級。
    主要風險是原材料緊缺及價格上漲對銷售業(yè)績影響，輿論對公司價值回歸可能的不良影響。