>> 國信證券-東阿阿膠(000423)提價助成長,高端保盈利,低估買入-150813
| 上傳日期： |
2015/8/13 |
大小： |
403KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江維娜，鄧周宇 |
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此報告為加密報告 |
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今年上半年扭轉(zhuǎn)去年業(yè)績成長的頹勢，這主要是公司去年8-9 月份復(fù)方阿膠漿、阿膠塊的提價對今年業(yè)績帶來的大幅推動。 阿膠產(chǎn)品提價后銷量略有下滑，未來加大高端市場推廣 公司阿膠系列產(chǎn)品營業(yè)營收增幅（+37%）明顯低于提價幅度（50%以上），經(jīng)我們測算，營收占比超50%的阿膠塊提價52%后，銷量下滑3.7%；復(fù)方阿膠漿同樣提價53%，但銷售額約增長30%。目前桃花姬系列產(chǎn)品4 月提價效果暫未顯現(xiàn)，銷售額增長30%左右，預(yù)期加上下半年提價25%影響，全年增長35%。由于成本端驢皮供給仍在下滑，原料成本上漲迫使終端售價上漲未來仍難以避免，因此公司也在戰(zhàn)略性地開發(fā)對高價不敏感的高端市場，比如飛機和機場廣告投放、打造都市白領(lǐng)消費概念、對高端美顏會所進行定點營銷，以期望減輕成本壓力。目前來看，阿膠營業(yè)成本增速控制良好（+29%），因此毛利率也提升了1.8pp，但銷售費用同比大幅增長99%，顯示出高端市場仍需要大量投入。 品牌優(yōu)勢維持強需求，化解成本壓力主看消費推廣 公司阿膠品牌優(yōu)勢明顯，因此市場認知度和產(chǎn)品需求方面并無大問題。關(guān)鍵在于驢皮供給緊缺造成大幅提價，公司成本壓力較大。未來3-5 年阿膠行業(yè)仍將是銷量緩下滑，價格繼續(xù)提升大趨勢。而公司的毛驢養(yǎng)殖對公司原料供給助益不明顯，主要是要形成賺錢的示范效應(yīng)，推動農(nóng)戶養(yǎng)殖熱情。公司高端推廣三線都有，而桃花姬定位都市白領(lǐng)的養(yǎng)生需求，目前推廣潛力較大。 風(fēng)險提示 新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；消費者不繼續(xù)接受提價；驢皮供給下滑和提價超預(yù)期。 品牌優(yōu)勢+提價推動公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，增長明確 我們認為公司未來三年內(nèi)可維持需求穩(wěn)定，而價格上漲可以通過公司的品牌優(yōu)勢進行高端市場開發(fā)維持盈利的明確增長。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，15-17 年EPS 為2.63/3.12/3.80 ， 增長26%/18%/22% ， 對應(yīng)現(xiàn)價PE 為19.8x/16.7x/13.7x，合理估值62-69 元（16 年P(guān)E 20-22x），維持買入評級。
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