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公司2015年上半年延續(xù)一季報(bào)的高速增長(zhǎng)，略超預(yù)期，2015Q2實(shí)現(xiàn)收入11.15億元，同比增長(zhǎng)43%。收入增長(zhǎng)主要緣于阿膠產(chǎn)品系列的增長(zhǎng)，主營(yíng)阿膠塊和阿膠漿的母公司上半年收入增幅達(dá)41%。公司阿膠塊出廠價(jià)相比去年年初提價(jià)幅度累計(jì)已超過(guò)80%，結(jié)合草根調(diào)研情況我們估算銷(xiāo)量同比下滑約20%，但仍維持約50%的收入增速。 
    市場(chǎng)推廣力度加大，衍生品插上高成長(zhǎng)的翅膀。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升5.86個(gè)百分點(diǎn)，加大對(duì)阿膠衍生品種的市場(chǎng)推廣力度（電視和網(wǎng)絡(luò)廣告），公司第二大產(chǎn)品復(fù)方阿膠漿在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的增長(zhǎng)停滯后，正逐步通過(guò)產(chǎn)品功能屬性的再定位來(lái)復(fù)蘇活力，結(jié)合提價(jià)因素上半年收入增幅預(yù)計(jì)在20%-30%。此外，桃花姬作為最近三年增長(zhǎng)最快的品類(lèi)，上半年預(yù)計(jì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超30%的增長(zhǎng)，今年有望達(dá)到4-5億級(jí)別銷(xiāo)售規(guī)模，未來(lái)更有望成為20億級(jí)別的大品種。 
    多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，為新格局埋下火種。今年公司先后在營(yíng)銷(xiāo)模式和產(chǎn)品合作方面取得了重大突破，一方面是申請(qǐng)了直銷(xiāo)牌照，實(shí)現(xiàn)了阿膠品牌文化營(yíng)銷(xiāo)的線下對(duì)接，月份預(yù)計(jì)將有相關(guān)產(chǎn)品上市；另一方面公司與臺(tái)灣愛(ài)之味和第一生化一起成立合資公司，未來(lái)料將借助耐斯集團(tuán)在健康飲品方面的經(jīng)驗(yàn)介入保健飲品領(lǐng)域，目前正在合作開(kāi)發(fā)相對(duì)應(yīng)的阿膠飲品。此外公司去年上市的重磅新品小分子阿膠，目前在廣州進(jìn)行試點(diǎn)，未來(lái)有望拓展女性美容養(yǎng)顏領(lǐng)域。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：驢皮價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。公司作為中藥滋補(bǔ)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙重提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)預(yù)期帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。維持公司2015/16/17年EPS 2.62/3.17/3.61元的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015/16/17年P(guān)E分別為20/16/14倍，在近期大盤(pán)深度調(diào)整的背景下，參照中藥板塊可比公司估值水平給予2015年28倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至73.36元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。