>> 群益證券-東阿阿膠(000423)2015年H1業(yè)績符合預(yù)期,增速穩(wěn)健-150812
| 上傳日期： |
2015/8/12 |
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買入 |
作者： |
閆永正 |
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綜合來看2015年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.47億元，營收增速YOY+47.53%。公司營收恢復(fù)快速增長，其中，阿膠及系列產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入21.12億元，比同期上升37.42%，占公司主營業(yè)務(wù)收入的83.17%，阿膠提價影響已經(jīng)被市場消化，同時公司強化營銷的戰(zhàn)略也起到了一定促進作用。 報告期公司綜合毛利率為65.17%，同比基本持平。H1公司綜合費用率為29.28%，提升4.6個pp，主要由于公司加大了對重點產(chǎn)品的市場終端費用投入，銷售費用同比提升99%所致。
公司兼具資源稀缺效應(yīng)和品牌效應(yīng)，提價因素順利消化：公司主導(dǎo)產(chǎn)品在2014年通過兩次提價，綜合提價率達到82%，市場一度擔(dān)憂公司收入增速會受到影響，從2015年H1業(yè)績表現(xiàn)來看，報告期阿膠及系列產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入21.12億元，比同期上升37.42%，好于市場預(yù)期，阿膠提價影響已經(jīng)被市場消化。
小分子阿膠上市，產(chǎn)品線更加豐富：小分子阿膠能夠?qū)崿F(xiàn)阿膠的高效吸收，具備“養(yǎng)血養(yǎng)顏養(yǎng)氣色”的多重功效，同時如果用小分子阿膠替代傳統(tǒng)阿膠，阿膠原料至少可減少一半，可實現(xiàn)單克阿膠價值翻番，產(chǎn)品從多個角度實現(xiàn)了阿膠服用歷史的革命性創(chuàng)新，長期值得重點關(guān)注。
公司獲批直銷牌照，助力大健康領(lǐng)域拓展：公司15年3月份獲批直銷經(jīng)營許可證，許可產(chǎn)品為阿膠元漿4款軟膠囊，地區(qū)為山東濟南和聊城，未來將視情況增加產(chǎn)品和地區(qū)。阿膠系列產(chǎn)品作為補血名品，客戶群廣泛且質(zhì)量穩(wěn)定，天然適合執(zhí)行模式，同時經(jīng)銷環(huán)節(jié)的扁平化也有助于公司壓縮銷售成本，化解原材料價格上漲壓力。
攜手愛之味，介入保健飲品領(lǐng)域： 公司公告以自有資金投資3000萬元，與愛之味健康生技食品有限公司、臺灣第一生化健康生技食品有限公司合資成立東潤堂健康生技股份有限公司；幷計劃以自有資金投資2550 萬元，與上述兩家公司合資成立東潤堂國際貿(mào)易股份有限公司。 公司將借助于上述在健康飲品方面的經(jīng)驗介入保健飲品領(lǐng)域。此舉有利于補充完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 通過已搭建的保健品快消平臺，加速向滋補保健的大健康領(lǐng)域拓展。
盈利預(yù)計：預(yù)計公司2015/2016年實現(xiàn)凈利潤16.80億元（YOY+23.02%）/20.42億元（YOY+21.54%），EPS分別為2.57元/3.12元，對應(yīng)PE分別為20倍/17倍，公司目前估值較低，考慮公司作為中藥白馬股，具有凈資產(chǎn)收益率高，分紅能力強等特征，隨著國企改革推進有望進一步激活企業(yè)經(jīng)營效率，給予“買入”投資建議，目標(biāo)價64元，(對應(yīng)2015年P(guān)E為25X)。
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