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15年看點在阿膠漿恢復增長、現(xiàn)有高檔藥材存貨的兌現(xiàn)、新產品的銷售情況以及電商、直銷等創(chuàng)新銷售渠道的推進。我們略上調預測15年凈利潤同比增長23%（原預計增長20%），看好公司后續(xù)表現(xiàn)，維持“強烈推薦-A”評級。
    提價效應明顯，中報業(yè)績超預期：收入25億，增48%；凈利7.7億，增24%；扣非后凈利7.2億，增28%，EPS 1.18元，業(yè)績超過我們預期，增長主要受益于前期產品提價，公司在2014年三季度公告阿膠塊和阿膠漿分別提價不超過53%，今年4月桃花姬210g提價25%，整體提價效應在上半年有所體現(xiàn)。銷售費用5.7億，增長99%，主要是渠道費用和廣告投入加大。
    主營阿膠系列的母公司實現(xiàn)較快增長：主營阿膠系列的母公司分別實現(xiàn)收入、凈利潤20億元和7.74億元，同比分別增長41%和18%。阿膠塊14年公告提價不超過53%，但上半年母公司毛利率70.2%，僅提升1.6%，主要原因在于驢皮緊缺，價格波動較大，抵消了部分提價效應。為了應對成本的上升，公司積極調動政府資源，推動養(yǎng)驢基地的建設，但由于驢生長周期較長，存欄量的回升需要一定的時間。
    分產品：阿膠系列收入增37%，阿膠塊在2014年提價后對整體收入帶動明顯，但受原材料驢皮限制，銷量有所下降；阿膠漿保持平穩(wěn)。保健品子公司收入3.3億，同比增長131%，主要是統(tǒng)計口徑加入中藥材業(yè)務，其中桃花姬增速約30%，全年收入規(guī)模有望近5億。
    15年看點：1、阿膠漿價格調整到位，實現(xiàn)恢復性增長；2、阿膠塊保持穩(wěn)定增長；3、積極拓展電商、直銷等新銷售渠道。
    業(yè)績預測及投資評級：略上調預測15~17年凈利潤同比增23%、17%、16%，實現(xiàn)EPS 2.56元、3元和3.49元?？春霉景⒛z品類的大市場，隨著阿膠未來成長空間的打開，未來阿膠估值將回歸，維持“強烈推薦-A”評級。
    主要風險是原材料價格上漲超預期及輿論對公司價值回歸可能的不良影響。