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2015 年初至今收入保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)增速創(chuàng)三年內(nèi)新高。
    大幅提價(jià)推動(dòng)阿膠塊收入增長(zhǎng)40%，渠道理順+價(jià)格提升帶動(dòng)阿膠漿收入增長(zhǎng)約37%：公司通過央視廣告投放等商業(yè)手段加大阿膠系列產(chǎn)品的市場(chǎng)宣傳力度，上半年阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入21.1 億，同比增長(zhǎng)37.4%，占公司總收入83%。其中（1）阿膠塊：預(yù)計(jì)上半年收入增長(zhǎng)約40%，占整體收入比重將進(jìn)一步增加，2014 年4 月、10 月份分別提價(jià)19%、53%，2015 年上半年實(shí)際執(zhí)行價(jià)格同比提升約80%，我們預(yù)計(jì)阿膠塊銷售量同比小幅下滑，阿膠塊銷量下滑的部分原因是因?yàn)轶H皮資源供給緊張。（2）復(fù)方阿膠漿：預(yù)計(jì)上半年收入增長(zhǎng)約37%，其中復(fù)方阿膠漿價(jià)格同比提升約40%-50%，渠道理順經(jīng)銷商拿貨積極性增強(qiáng)，銷售量保持穩(wěn)定水平。（3）桃花姬阿膠糕：預(yù)計(jì)上半年收入增速30%，2015 年4 月公司提價(jià)25%，公司在北京山東等地?fù)碛辛己檬袌?chǎng)資源及銷售渠道，我們認(rèn)為桃花姬產(chǎn)品銷量未受提價(jià)影響，未來銷售區(qū)域開發(fā)拓展有望進(jìn)一步提升該產(chǎn)品增速。
    公司毛利率同比有所下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)一般：2015 上半年公司毛利率65.2%，二季度毛利率同比下滑2.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要因低毛利率的中藥材業(yè)務(wù)收入快速提升。上半年銷售費(fèi)用率22.6%，同比提升5.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要是復(fù)方阿膠漿增加央視廣告投放，阿膠塊加大市場(chǎng)促銷力度；管理費(fèi)用率7.2%，同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)。上半年合并經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-6470萬元，主要是由于公司年初加大對(duì)經(jīng)銷商的信用支持力度后渠道資金尚未到期托收以及原材料價(jià)格上漲后支付相關(guān)費(fèi)用增加等因素導(dǎo)致。
    產(chǎn)品提價(jià)加速價(jià)值回歸，維持買入評(píng)級(jí)：阿膠塊價(jià)格大幅提升推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，阿膠漿渠道理順帶動(dòng)收入穩(wěn)定增加，桃花姬小幅提價(jià)未來拓展區(qū)域有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。為平緩驢皮價(jià)格波動(dòng)及驢皮數(shù)量稀缺等影響，公司已建立毛驢活體循環(huán)開發(fā)養(yǎng)殖示范基地，目前培育5000 余頭毛驢，此外公司加快海外驢皮資源拓展業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)海外驢皮占整體比重約20%，近期驢皮收購(gòu)價(jià)格上升趨勢(shì)有所趨緩，我們維持2015-2017 年每股收益預(yù)測(cè)2.50 元、2.88 元、3.17 元，增速分別為20%、15%、10%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率21 倍、18 倍、16 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。