>> 國信證券-東阿阿膠(000423)2015年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品供不應(yīng)求-151020
| 上傳日期： |
2015/10/20 |
大?。?/td>
| 408KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
江維娜，鄧周宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
今年業(yè)績的增長主要由公司去年產(chǎn)品提價所推動。
提價帶來盈利提升，公司維持穩(wěn)健盈利增長
我們預(yù)計阿膠塊營收增長在60%左右；復(fù)方阿膠漿營收約增長30%；桃花姬約增長30%，保健食品整體增長20%左右，預(yù)計全年收入增長38%。由于驢皮供給仍在下滑，原料成本上漲帶動終端售價上漲未來仍難以避免，因此公司也在戰(zhàn)略性地開發(fā)對高價不敏感的高端市場。目前來看，公司整體營收和利潤情況維持較好增長。
品牌優(yōu)勢維持強(qiáng)需求，驢皮供給仍存瓶頸
公司阿膠品牌優(yōu)勢明顯，因此市場認(rèn)知度和產(chǎn)品需求方面并無大問題。關(guān)鍵在于驢皮供給緊缺造成大幅提價，公司成本壓力較大。未來3-5 年阿膠行業(yè)將是銷量緩下滑，價格急升的大趨勢。消費者需求雖然仍然旺盛，但是供給端卻是存在較大的瓶頸。驢皮供給瓶頸主要是養(yǎng)殖技術(shù)還沒有達(dá)到可以讓農(nóng)戶主動大規(guī)模養(yǎng)殖的階段，因此短期仍會存在供給問題?，F(xiàn)在公司對全國各地市場實行定額的供給，控制銷量。供需失衡情況可能進(jìn)一步加劇，不排除未來還有提價的可能。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；消費者不繼續(xù)接受提價；驢皮供給持續(xù)下滑。
品牌優(yōu)勢和旺盛需求維持公司業(yè)績增長，維持買入評級
我們認(rèn)為公司未來三年內(nèi)原料供給的下滑有可能繼續(xù)通過提價來保證盈利水平。而消費升級背景下，公司的阿膠產(chǎn)品一直深受消費者認(rèn)可，可保證強(qiáng)勁的需求。在不考慮阿膠繼續(xù)提價的前提假設(shè)下，我們預(yù)測公司15-17 年EPS 為2.63/3.12/3.80，增長26%/18%/22%，對應(yīng)現(xiàn)價PE 為17.5x/14.8x/12.1x。公司目前是醫(yī)藥行業(yè)估值最低的公司之一，而且市場也沒有反映阿膠可能存在的提價預(yù)期，我們認(rèn)為目前公司股價明顯低估，具備良好的安全邊際，給予公司15 年20-24 倍PE 估值（PEG=0.9-1.1），合理估值53-63 元，維持買入評級。
|
|
