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    主要觀點(diǎn)
    外延收購(gòu)促業(yè)績(jī)大增
    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括供水業(yè)務(wù)、污水處理業(yè)務(wù)、固廢處理業(yè)務(wù)和城市燃?xì)夤?yīng)業(yè)務(wù)。收入和利潤(rùn)大增主要是由于創(chuàng)冠中國(guó)并表和燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。
    2015 年，供水業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入6.99 億元，同比增長(zhǎng)28.74%。實(shí)現(xiàn)供水3.87 億立方米，同比增長(zhǎng)6.38%，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)主要由于大瀝鎮(zhèn)和西樵鎮(zhèn)供水整合工作完成，公司全面完成了南海區(qū)供水整合工作，供水產(chǎn)能達(dá)到136 萬(wàn)立方米/日，基本實(shí)現(xiàn)了全南海供水區(qū)域的全覆蓋，供水模式從原來(lái)的批發(fā)為主轉(zhuǎn)變?yōu)榱闶鄣綉簟?br>    污水處理實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.73 億元，同比下降9.77%。污水處理量2.01億立方米，同比下降1.83%，收入下滑幅度較大主要由于受到污水處理增值稅政策變化的影響。
    固廢處理實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.02 億元，同比增長(zhǎng)165.32%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于創(chuàng)冠中國(guó)業(yè)務(wù)量納入合并范圍及原有業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的原因。
    其中垃圾焚燒337.37 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)217.51%；雖然增值稅政策變化對(duì)固廢處理收入造成一定負(fù)面影響，但是固廢處理業(yè)務(wù)依然大幅增長(zhǎng)，已成為公司盈利增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。
    燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.4 億元，同比增長(zhǎng)6.29%，天然氣供應(yīng)量3.15 億立方米，同比增長(zhǎng)22.87%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于南海區(qū)大力推進(jìn)清潔能源使用以及氣源采購(gòu)價(jià)格下降。
    擬定增收購(gòu)燃?xì)夤臼Ｓ?0%股權(quán)，增強(qiáng)盈利能力
    公司擬定增收購(gòu)燃?xì)獍l(fā)展公司的剩余30%股權(quán)、投入大連金州新區(qū)生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和償還部分公司債。此次非公開(kāi)發(fā)行后，燃?xì)獍l(fā)展將成為公司全資子公司，公司的盈利能力將進(jìn)一步提升。燃?xì)獍l(fā)展成為公司全資子公司后，公司環(huán)保業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步完善，而燃?xì)獍l(fā)展良好的盈利能力和現(xiàn)金流，將支持公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，加強(qiáng)公司的可持續(xù)發(fā)展能力。
    定位于綜合環(huán)境服務(wù)領(lǐng)跑者
    公司已形成包括供水、污水處理、固廢處理、城市燃?xì)夤?yīng)等循環(huán)相扣的完整環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，具備為城市提供環(huán)境服務(wù)可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃、提供綜合環(huán)境服務(wù)的能力。公司十三五確立“綜合環(huán)境服務(wù)領(lǐng)跑者”定位。公司明確以固廢處理為突破口，實(shí)施全國(guó)性的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
    公司建成的南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園，具備從生活垃圾收運(yùn)、垃圾處理（含餐廚垃圾處理）、污泥處理、滲濾液及灰渣處理的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)固廢處理服務(wù)領(lǐng)域唯一一家可以提供完整固廢處理服務(wù)的公司，且建設(shè)與運(yùn)營(yíng)水平處于全國(guó)前列，形成了固廢處理的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    投資建議
    未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    我們預(yù)測(cè)，2016、2017 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為37.82 億元和44.0億元，同比增長(zhǎng)為12.67%和16.33%；歸于母公司的凈利潤(rùn)分別為4.74 億元和5.64 億元，同比增長(zhǎng)18.52%和18.31%；每股收益為0.62
    元和0.74 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為19.11 倍和16.15 倍，公司估值略低于行業(yè)平均估值?？紤]到政策對(duì)環(huán)保投入的加大以及清潔能源的推廣使用，公司規(guī)模也處于擴(kuò)張期，給予公司“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)等。