>> 中投證券-瀚藍環(huán)境(600323)燃氣發(fā)展收購?fù)瓿?，估值更具?yōu)勢-151116
| 上傳日期： |
2015/11/18 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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投資要點： 燃氣發(fā)展股權(quán)收購全部完成，進一步增厚業(yè)績。燃氣發(fā)展原為公司與南海城投（公司控股股東）和燃氣有限（同一控制股東下企業(yè)）共同持有。公司原本持有40%股權(quán)，2014年從南海城投處購買30%股權(quán)，此次又從燃氣有限處購買余下30%股權(quán)。此次收購?fù)瓿珊蠊緦⑷Y持有燃氣發(fā)展。燃氣發(fā)展主營業(yè)務(wù)為天然氣和液化石油氣，供當(dāng)?shù)鼐用窈凸I(yè)企業(yè)使用，是南海區(qū)唯一合法運營單位，每年經(jīng)營活動產(chǎn)生約2億元的現(xiàn)金流凈額和約1.5億凈利潤。此次收購作價3.86億元，增厚凈利潤5000萬左右，收購PE在約7.7倍。 大連金州新區(qū)項目推進，后續(xù)固廢業(yè)務(wù)的拓展為主要看點。此次非公開發(fā)行計劃募集5.4億資金投資于大連金州垃圾焚燒項目，項目產(chǎn)能1000噸/天，垃圾處置費78元/噸，該項目預(yù)計17~18年投產(chǎn)，達產(chǎn)后帶來約8000萬收入，增厚3000萬利潤。截止目前，公司擁有南海固廢產(chǎn)業(yè)園3000噸/天的生活垃圾處理產(chǎn)能，子公司創(chuàng)冠已投運產(chǎn)能約6600噸/天，在手2750噸/天項目。我們認為，未來公司固廢業(yè)務(wù)的發(fā)展將是最大的看點，其南海產(chǎn)業(yè)園模式有望在有垃圾焚燒廠升級需求的一二線城市拓展。 兼具彈性的價值性地方環(huán)保平臺，估值優(yōu)勢明顯，維持強烈推薦評級。公司為地方性環(huán)保平臺，完成收購后，燃氣供應(yīng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，提供穩(wěn)定利潤和現(xiàn)金流，自來水業(yè)務(wù)受益于階梯水價改革盈利能力提高，而公司有望通過收購或憑借在南海靜脈產(chǎn)業(yè)園的運營優(yōu)勢持續(xù)拓展固廢業(yè)務(wù)，帶來新的利潤點?？紤]到股份收購提前到16年完成，我們維持15年盈利預(yù)測不變，上調(diào)16年預(yù)測，下調(diào)17年預(yù)測，預(yù)計15~17年EPS分別為0.52、0.74、0.91元，對應(yīng)PE分別為27、19、15倍。我們認為公司估值具有明顯優(yōu)勢，同時兼具一定彈性，看好其長期價值，給予目標價20元，對應(yīng)PE27倍，維持強烈推薦評級。 風(fēng)險提示：項目推進不及預(yù)期、財務(wù)狀況惡化、政策推行不及預(yù)期
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