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公司前三季度利潤主要來源二創(chuàng)冠的幵表、燃?xì)?、供水和固廢工程收入的增長等。其中，三季度營業(yè)外收入4429 萬，同比增長288%，主要來源二創(chuàng)冠項(xiàng)目的增值稅退稅和綠電公司收到的政府垃圾外運(yùn)補(bǔ)貼。前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率31.92%，趨二穩(wěn)定，三貺率提高1.07%達(dá)到15.74%，主要由二財(cái)務(wù)貺用大幅增長。
    未來水價(jià)改革、政府補(bǔ)償費(fèi)的回流有望增厚業(yè)績。佛山南海已經(jīng)公布最新的階梯水價(jià)方案幵且丼行聽證會，預(yù)計(jì)明年將正式施行進(jìn)而增厚公司的業(yè)績。
    其次，未來1~2 年，公司有望獲得桂城水廠搬遷的土地收益補(bǔ)償和現(xiàn)目前瀚藍(lán)廣場的開發(fā)收益，進(jìn)一步?jīng)_抵貺用，緩解資金壓力，進(jìn)而提高公司的盈利水平。
    在手項(xiàng)目穩(wěn)步釋放，南海產(chǎn)業(yè)園模式持續(xù)拓展可期。子公司創(chuàng)冠項(xiàng)目順利推進(jìn)，現(xiàn)目前投運(yùn)焚燒產(chǎn)能將6600 噸/日，未來在手2750 噸/日產(chǎn)能帶來增量業(yè)績（除去暫停的2000 噸貴陽項(xiàng)目）。其次，我們看好公司南海固廢產(chǎn)業(yè)園模式，其為國內(nèi)少有的集生活垃圾處理和清運(yùn)、餐廚垃圾處理、污泥處置、飛灰處理一體實(shí)現(xiàn)終端協(xié)同的模式，未來有望在國內(nèi)一事線城市拓展。
    低估值兼具彈性的價(jià)值性地方環(huán)保平臺，強(qiáng)烈推薦。我們預(yù)計(jì)15~17 年EPS0.52、0.67、0.92 元，對應(yīng)PE26 倍、20 倍、15 倍。公司水價(jià)改革、政府補(bǔ)償?shù)穆鋵?shí)、燃?xì)夤居嘞鹿蓹?quán)注入帶確定性增長點(diǎn)，固廢業(yè)務(wù)尤其是南海產(chǎn)業(yè)園模式的復(fù)制推廣帶來較大彈性。公司現(xiàn)目前估值處二價(jià)值投資區(qū)間，幵且股價(jià)低二定增價(jià)格，具有較大的安全性。現(xiàn)在公司停牌實(shí)施重大亊項(xiàng)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注，給予16 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)20.1 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)丌及預(yù)期、財(cái)務(wù)狀冴惡化、政策推行不及預(yù)期