>> 安信證券-上海家化(600315)投資收益致業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),多品牌+全渠道劍指國(guó)際...-160316
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2016/3/17 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
劉章明 |
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業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系出售江陰天江23.84%股權(quán)，確認(rèn)投資收益17.35 億（占利潤(rùn)總額66.43%），增加凈利潤(rùn)14.73 億所致。報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品儲(chǔ)備增加致存貨同比增長(zhǎng)29.11%，百貨渠道回款速度放緩致應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)43.81%，二者共致本期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比下降55.51%。
■個(gè)人護(hù)理用品貢獻(xiàn)主要收入，前十大地區(qū)銷(xiāo)售占比69.72%。年報(bào)顯示，分產(chǎn)品來(lái)看，化妝品營(yíng)收21.00 億(占比36.05%)，同比增長(zhǎng)3.01%；個(gè)人護(hù)理用品營(yíng)收36.12 億(占比62.01%)，同比增長(zhǎng)14.73%，主要系品牌曝光度加強(qiáng)帶來(lái)營(yíng)收增量；家居護(hù)理用品營(yíng)收7313.91 萬(wàn)(占比1.26%)，同比下降9.66%。分地區(qū)來(lái)看，15 年公司進(jìn)行分區(qū)域戰(zhàn)略調(diào)整，營(yíng)收貢獻(xiàn)主要集中沿海發(fā)達(dá)城市，前十大地區(qū)占銷(xiāo)售收入69.62%。
■毛利率下滑，投資收益致凈利率增加20.79 個(gè)百分點(diǎn)。年報(bào)顯示，公司全年綜合毛利率59.18%，同比減少2.64 個(gè)百分點(diǎn)，主要系花王銷(xiāo)售增速高于自有品牌平均增速。其中，化妝品毛利率 83.67%，同比減少2.04 個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人護(hù)理用品毛利率44.90%，同比減少1.23 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用管控較為合理，期間費(fèi)用率為44.32%，同比增加0.56 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率34.81%，同比增加2.06 個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司以大媒體傳播模式開(kāi)展精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)；管理費(fèi)用率10.35%，同比減少1.12 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.84%，同比減少0.38 個(gè)百分點(diǎn)，主要系銀行定期存款利息增加所致。江陰天江股權(quán)出售致凈利率同比增加20.79 個(gè)百分點(diǎn)至37.80%。
■立足日化行業(yè)，打造一流民族品牌。第一，多品牌戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)突出，差異化定位深耕各細(xì)分市場(chǎng)。公司主業(yè)聚焦美容護(hù)膚、個(gè)人護(hù)理和家居護(hù)理三大領(lǐng)域，旗下?lián)碛小?+1”核心品牌：佰草集、六神、美加凈、高夫、啟初、家安。第二，全渠道融合加速推進(jìn)，強(qiáng)化終端掌控能力。線(xiàn)下控制1500 家百貨、近5000 家母嬰店、1.2 萬(wàn)家大型賣(mài)場(chǎng)和30 萬(wàn)家分銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)，根據(jù)調(diào)研內(nèi)容，未來(lái)或?qū)l(fā)力化妝品專(zhuān)營(yíng)店；線(xiàn)上方面，15 年8 月匯集旗下8 個(gè)子品牌產(chǎn)品的“上海家化旗艦店”開(kāi)業(yè)，成為天貓首家也是唯一一家美妝綜合類(lèi)目品牌旗艦店。此外，與阿里簽訂戰(zhàn)略合作框架，進(jìn)一步深化大數(shù)據(jù)、物流、渠道等領(lǐng)域的合作。第三，平安系要約收購(gòu)傳遞發(fā)展信心，聯(lián)手漳州片仔癀切入口腔護(hù)理。平安集團(tuán)要約收購(gòu)彰顯對(duì)日化行業(yè)及公司未來(lái)發(fā)展前景信心與決心。1 月6 日公告聯(lián)手漳州片仔癀設(shè)立合資公司，切入口腔護(hù)理，天江藥業(yè)主業(yè)資產(chǎn)剝離帶來(lái)充沛現(xiàn)金流，未來(lái)對(duì)彩妝、差異化護(hù)膚等品類(lèi)或存整合預(yù)期。
■維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)。本土日化龍頭，注重品牌建設(shè)，“5+1”核心品牌深耕各細(xì)分市場(chǎng)；渠道變革不斷推新，攜手天貓發(fā)力線(xiàn)上平臺(tái)，探索多元化電商運(yùn)營(yíng)模式；平安系要約收購(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)公司實(shí)力，聯(lián)手漳州片仔癀切入口腔護(hù)理，未來(lái)或存外延并購(gòu)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為1.77 元、1.90 元、 2.23 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為17 倍、16 倍、13 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為38.07 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行致終端消費(fèi)乏力
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