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啟初在國內(nèi)嬰童洗護(hù)類居首，母嬰店銷售占比約20%，未來將繼續(xù)拓展洗護(hù)新品，加大母嬰店鋪貨?；ㄍ?5 年仍維持高增長，但考慮到低毛利率及跨境電商沖擊，公司將于16 年底終止合作。
    新品方面，除了典萃輕彩妝（3 月）、與片仔癀合作產(chǎn)品（4 月）外，啟初、六神、美加凈也都將擴(kuò)充新品類（7 月召開新品發(fā)布會(huì)）。
    供應(yīng)鏈管理下半年或改善，充?，F(xiàn)金催生并購預(yù)期
    公司15 年經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降，存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加6 天和8 天，主要由于百貨渠道回款放緩，且勞務(wù)支出增加。公司已著手完善供應(yīng)鏈管理，預(yù)計(jì)16 年下半年有明顯改善。出售天江藥業(yè)后，公司賬上現(xiàn)金充裕（35 億），未來或加快在日化品牌及相關(guān)領(lǐng)域的收購兼并進(jìn)程。我們下調(diào)公司16-18 年EPS 預(yù)測至1.22、1.30 和1.50 元，給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36 元，對(duì)應(yīng)16 年30XPE（平安此前以40 元/股要約收購1023 萬股）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)渠道進(jìn)一步惡化；新品牌孵化效果需持續(xù)觀察。