>> 中信證券-眾合科技（000925）2015年年報(bào)點(diǎn)評(píng)-戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型逐步清晰，軌交和水處理業(yè)務(wù)有望迎來(lái)發(fā)展黃金期-160318
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2016/3/18 |
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增持 |
作者： |
王海旭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2015 年業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)測(cè)，主要是：1）壞帳損失和存貨跌價(jià)損失1,036萬(wàn)元；2）因短融增加和出口匯兌損失使得財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加并遠(yuǎn)超我們預(yù)期（實(shí)際金額1.03 億元，我們預(yù)測(cè)值6,500 萬(wàn)元）；3）脫硫脫硝業(yè)務(wù)持續(xù)下滑并出現(xiàn)虧損。公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)軌道交通和環(huán)保業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入10.20/6.23 億元，但公司主要利潤(rùn)來(lái)自于收購(gòu)的子公司海拓環(huán)境，2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,435 萬(wàn)元。
軌道交道業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)，未來(lái)成長(zhǎng)空間大。報(bào)告期內(nèi)軌道交通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.20 億元，同比增長(zhǎng)10%%；其中軌道交通信號(hào)系統(tǒng)收入6.93 億元。軌交信號(hào)系統(tǒng)技術(shù)門檻高，公司是國(guó)內(nèi)自主研發(fā) CBTC 系統(tǒng)中擁有最完整全系列信號(hào)系統(tǒng)核心產(chǎn)品的企業(yè)，并獲得勞氏信號(hào)系統(tǒng)認(rèn)證。報(bào)告期內(nèi)，杭州地鐵4 號(hào)線已經(jīng)順利交付，成都地鐵1、2 號(hào)線和西安地鐵2 號(hào)線項(xiàng)目已經(jīng)在調(diào)試中。預(yù)計(jì)到 2020 年，全國(guó)地鐵/輕軌/有軌電車?yán)锍虒⒑嫌?jì)新增7,000 公里，對(duì)應(yīng)軌交信號(hào)與自動(dòng)售檢票機(jī)增量市場(chǎng)空間有望達(dá)到1,600 億元。公司目前在手訂單約15 億元，未來(lái)隨著軌交項(xiàng)目迎來(lái)建設(shè)高峰和CBTC 系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化率提升，公司軌交業(yè)務(wù)望將迎來(lái)跨越式發(fā)展。
環(huán)保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型順利，帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。傳統(tǒng)的火電廠煙氣脫硫脫硝業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間正在逐步被壓縮，該項(xiàng)目業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)收入下滑38%并虧損320 萬(wàn)元，公司決定剝離網(wǎng)新機(jī)電100%股權(quán)。未來(lái)環(huán)保業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)型水處理業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)水處理業(yè)務(wù)子公司浙江海拓實(shí)現(xiàn)收入/利潤(rùn)分別為2.44 億元/3,435 萬(wàn)元，高于此前收購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾。2015 年4 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》，投資高達(dá)2 萬(wàn)億元，將為公司帶來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。公司在水處理業(yè)務(wù)的布局符合政策方向，未來(lái)料將在水處理領(lǐng)域進(jìn)行并購(gòu)和擴(kuò)張，重點(diǎn)是電鍍和印染兩塊，項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)并舉。
持續(xù)關(guān)注公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展，期待軌交和水處理大發(fā)展。公司通過(guò)戰(zhàn)略調(diào)整，將逐步剝離單晶硅、脫硫脫硝等業(yè)務(wù)，未來(lái)定位“軌道交通+節(jié)能環(huán)?！彪p軌模式。同時(shí)，公司與中民投設(shè)立環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，將圍繞軌道交通和節(jié)能環(huán)保進(jìn)行投資和并購(gòu)。十三五期間，軌交和水處理將進(jìn)入發(fā)展黃金期，建議積極關(guān)注公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的推進(jìn)力度、訂單情況和外延增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：軌交建設(shè)速度放緩或國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程較慢；水處理業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利水平下降；產(chǎn)業(yè)基金并購(gòu)整合進(jìn)展緩慢。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司將剝離部分傳統(tǒng)業(yè)務(wù)且結(jié)合在手訂單情況，我們下調(diào)公司2016/17 年盈利預(yù)測(cè)為0.47/0.74（原預(yù)測(cè)0.75/0.85 元），并給予2018 年盈利預(yù)測(cè)0.94 元。公司當(dāng)前股價(jià)18.48 元，對(duì)應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 分別為40/25/20x。公司目前因重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)仍處于停牌期間，我們暫不調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)格和“增持”評(píng)級(jí)。
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