>> 東興證券-中國(guó)巨石(600176)15年報(bào)點(diǎn)評(píng)-玻纖龍頭國(guó)際化有序推進(jìn)-160318
| 上傳日期： |
2016/3/20 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
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觀點(diǎn)：
2015年下半年價(jià)格穩(wěn)定，銷量繼續(xù)提升。由于風(fēng)電、熱塑等下游市場(chǎng)帶動(dòng)，玻纖行業(yè)供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性、季節(jié)性供不應(yīng)求，公司主要產(chǎn)品玻纖紗銷量增長(zhǎng)較快，產(chǎn)品價(jià)量齊升。2015年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。2015年銷量同比增長(zhǎng)10%以上,價(jià)格保持在2015年上半年提價(jià)后的水平。分地區(qū)看2015年中國(guó)大陸營(yíng)業(yè)收入33.81億元，同比增長(zhǎng)12.56%；國(guó)外營(yíng)業(yè)收入35.89億元，同比增長(zhǎng)11.97%。其中2015年第4季度營(yíng)業(yè)收入同比下降1.54%,主要原因是去年同期基數(shù)較高,并且2015年第四季度公司生產(chǎn)線冷修和價(jià)格穩(wěn)定所致。
成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)以及提價(jià)提升毛利率和期間費(fèi)用率下降提升利潤(rùn)增速。2015年公司玻纖產(chǎn)品毛利率上漲至40.15%，較上年同比增長(zhǎng)4.83個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司原材料成本同比下降、2015年價(jià)格提升以及公司高端產(chǎn)品比例提升所致。未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的繼續(xù)調(diào)整保證公司毛利率水平繼續(xù)改善。
2015年銷售費(fèi)用率為3.99%，同比增加0.78個(gè)百分點(diǎn)，主要是運(yùn)輸費(fèi)增加所致。2015年管理費(fèi)用率為8.07%，同比下降1.03個(gè)百分點(diǎn)，公司加強(qiáng)精細(xì)化管理，管理費(fèi)和去年同期基本持平，營(yíng)業(yè)收入提升使得管理費(fèi)用率大幅下降。2015年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為10.50%，較上年下降1.97個(gè)百分點(diǎn)，主要因央行降低基準(zhǔn)利率，利息支出減少所致。
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，噸財(cái)務(wù)費(fèi)用仍有下降空間。2015年公司資產(chǎn)負(fù)債率為59.34%，下降到15年來(lái)得又一歷史低位，公司2015年以來(lái)的良好經(jīng)營(yíng)狀況和IPO融資使得公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)到低位。公司噸財(cái)務(wù)費(fèi)用為655元，同比下降了116元/噸，較2007年的歷史低位353元/噸，還有較大的空間。公司噸財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降對(duì)公司利潤(rùn)水平影響較大，這也符合我們有2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)對(duì)于公司的判斷。
國(guó)際化戰(zhàn)略處于逐步推進(jìn)當(dāng)中，顯現(xiàn)公司實(shí)力。公司埃及二期8 萬(wàn)噸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在2016 年上半年投產(chǎn)。
考慮到歐洲市場(chǎng)的需求和國(guó)家一帶一路政策，公司計(jì)劃新增埃及4 萬(wàn)噸高性能玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2016 年開始建設(shè)，2017 年投產(chǎn)。
同時(shí)也在規(guī)劃美國(guó)8 萬(wàn)噸生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，在發(fā)達(dá)國(guó)家建立生產(chǎn)線體現(xiàn)了公司的技術(shù)和綜合實(shí)力水平處于世界先進(jìn)之列。公司自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的E6、E7 高性能玻纖和符合纖維材料Compofil,新產(chǎn)品物理性能優(yōu)、耐腐蝕、節(jié)能環(huán)保。公司具備國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和博士后科研工作站等，擁有世界領(lǐng)先玻纖技術(shù)的專家技術(shù)團(tuán)隊(duì)。生產(chǎn)線環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯，節(jié)約能耗、污染物排放少，屬于環(huán)境友好性企業(yè)。公司已在14 個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了海外銷售公司，在世界100 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)有穩(wěn)定的客戶關(guān)系，和很多世界500強(qiáng)和行業(yè)龍頭公司建立了穩(wěn)定關(guān)系。
打?qū)嵵鳂I(yè)發(fā)展上下游業(yè)務(wù)，漸進(jìn)拓寬新空間。公司將繼續(xù)打造玻纖主業(yè)的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力，在國(guó)內(nèi)外擴(kuò)張。
2016 年計(jì)劃九江建設(shè)技術(shù)領(lǐng)先具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的12 萬(wàn)噸生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2017 年下半年投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)公司利潤(rùn)額1.54 億元。同時(shí)公司2016 年底計(jì)劃建設(shè)10 萬(wàn)噸不飽和樹脂生產(chǎn)線，2017 年底投產(chǎn)預(yù)計(jì)將年均貢獻(xiàn)利潤(rùn)額為3703 萬(wàn)元，提高提高公司產(chǎn)品附加值。公司投資1.01 億元投資參股廣融達(dá)金融租賃公司，發(fā)揮金融對(duì)企業(yè)發(fā)展的支持，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓展新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2016 到2018 年公司的每股收益1.04 元、1.42 元和1.77 元，以收盤價(jià)20.88 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 為20 倍、15 倍和12 倍?？紤]到行業(yè)供需態(tài)勢(shì)平穩(wěn)、公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)、國(guó)際化戰(zhàn)略有序推進(jìn)以及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低于預(yù)期。
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