>> 興業(yè)證券-海能達(dá)（002583）高增長(zhǎng)邏輯不變，專網(wǎng)“華為“迎來(lái)收獲期-160322
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2016/3/22 |
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唐海清 |
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年報(bào)符合預(yù)期，專網(wǎng)"華為"高增長(zhǎng)邏輯不變
1、 業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，未來(lái)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。15年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.78億，同比增長(zhǎng)27.09%，凈利潤(rùn)2.53億，同比增長(zhǎng)485%。各產(chǎn)品線開(kāi)花結(jié)果，推動(dòng)公司進(jìn)入高速增長(zhǎng)通道。收入增長(zhǎng)主要源于數(shù)字產(chǎn)品在海內(nèi)外實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比提升至69.30%，同比增長(zhǎng)41.41%。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源于：一是規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，銷售收入快速增長(zhǎng)；二是公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率大幅提升（49.55%），較去年提升7個(gè)點(diǎn)；三是人民幣貶值帶來(lái)匯兌收益。
2、 毛利率大幅提升，三費(fèi)占比下降，財(cái)務(wù)健康發(fā)展：首先，公司產(chǎn)品毛利率49.55%，同比去年提升7個(gè)百分點(diǎn)，其中終端產(chǎn)品毛利率提升3個(gè)百分點(diǎn)，系統(tǒng)產(chǎn)品提升5.7個(gè)百分點(diǎn)，OEM提升15.6個(gè)百分點(diǎn)。其次，費(fèi)用控制良好，三項(xiàng)費(fèi)用率為39.37%，同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率基本維持不變，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.36%，同比下降了2.4個(gè)百分點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為，公司成本相對(duì)剛性，費(fèi)用不斷優(yōu)化，營(yíng)收跨過(guò)規(guī)模效應(yīng)拐點(diǎn)時(shí)，利潤(rùn)將迎來(lái)持續(xù)的高增長(zhǎng)。
3、公司預(yù)計(jì)一季度虧損6000-9000萬(wàn)，不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯：主要受季節(jié)性波動(dòng)影響，一直以來(lái)一季度收入占比小，而費(fèi)用相對(duì)剛性、且研發(fā)投入加大，一季度虧損屬正?，F(xiàn)象。我們認(rèn)為，公司未來(lái)高速成長(zhǎng)邏輯不變，隨著市場(chǎng)份額的提升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
國(guó)外DMR/TETRA持續(xù)快速成長(zhǎng)&國(guó)內(nèi)PDT逐步推進(jìn)，見(jiàn)證專網(wǎng)"華為"成長(zhǎng)之路
展望未來(lái)，隨著公司技術(shù)積累達(dá)到世界一流水平、品牌塑造初見(jiàn)成效、深耕的渠道不斷發(fā)揮作用，公司海外市場(chǎng)進(jìn)入收獲期；同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成功中標(biāo)重慶二期項(xiàng)目等，國(guó)內(nèi)PDT份額將持續(xù)擴(kuò)大；地鐵市場(chǎng)中標(biāo)7個(gè)項(xiàng)目，不斷突破，有望分享百億市場(chǎng)蛋糕。
過(guò)去公司類似專網(wǎng)06-07年"華為"，不斷"圈地"，短期激進(jìn)市場(chǎng)策略導(dǎo)致利潤(rùn)較低，但當(dāng)前逐步進(jìn)入收獲期，在費(fèi)用剛性的背景下，未來(lái)收入快速增長(zhǎng)帶動(dòng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性非常大，未來(lái)業(yè)績(jī)將持續(xù)高增長(zhǎng)。
1）海外方面：公司對(duì)渠道不斷加強(qiáng)深度和廣度鋪設(shè)，加強(qiáng)銷售激勵(lì)政策，同時(shí)，公司產(chǎn)品通過(guò)《速度與激情6》《紙牌屋》等電影及其他方式進(jìn)行宣傳，品牌知名度和影響力不斷提升，德國(guó)子公司PMR的整合效應(yīng)也開(kāi)始顯現(xiàn)，擊敗摩托羅拉中標(biāo)荷蘭超6億元的公共安全重大項(xiàng)目是一個(gè)重大突破，未來(lái)有望繼續(xù)快速發(fā)展，因此，公司的DMR/TETRA產(chǎn)品未來(lái)有望獲得持續(xù)快速增長(zhǎng)。
2）國(guó)內(nèi)方面，PDT公安專網(wǎng)/政務(wù)網(wǎng)空間巨大，公司作為行業(yè)龍頭，行業(yè)唯一擁有大規(guī)模PDT組網(wǎng)經(jīng)驗(yàn)的廠商，將充分受益；公司中標(biāo)了重慶公安二期PDT數(shù)字集群等多個(gè)項(xiàng)目，市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先。隨著行業(yè)逐步啟動(dòng)，公司營(yíng)收有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)也將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)更快增長(zhǎng)。同時(shí)，公司與德國(guó)子公司PMR的整合效應(yīng)逐步體現(xiàn)，通過(guò)中標(biāo)深圳地鐵項(xiàng)目，將打開(kāi)公司國(guó)內(nèi)地鐵市場(chǎng)，分享百億蛋糕。
3）積極布局LTE智慧專網(wǎng)集群，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。公司是目前極少數(shù)大力投入寬帶專網(wǎng)技術(shù)研發(fā)的專網(wǎng)廠商之一，通過(guò)實(shí)現(xiàn)窄帶專網(wǎng)系統(tǒng)與LTE寬帶專網(wǎng)集群系統(tǒng)的互聯(lián)互通及平滑過(guò)渡，打造專網(wǎng)智慧云統(tǒng)一通信平臺(tái)，滿足未來(lái)專網(wǎng)發(fā)展的需求，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
專網(wǎng)通信領(lǐng)域，政治因素的影響很顯著，大國(guó)及其政治聯(lián)盟都培養(yǎng)了自己的供應(yīng)商，大國(guó)和政治同盟需要培養(yǎng)自己的技術(shù)供應(yīng)商，美國(guó)培養(yǎng)了Motorola、歐洲培養(yǎng)了EADS，日本培養(yǎng)了建伍，中國(guó)及發(fā)展中國(guó)家需要自己的供應(yīng)商。因此，我們判斷，作為PDT總體組長(zhǎng)單位的海能達(dá)將最有可能成為中國(guó)自己的主要供應(yīng)商，將突破行業(yè)格局，成為全球市場(chǎng)上繼Motorola和EADS之后的第三大供應(yīng)商。全球第一大專網(wǎng)廠商摩托羅拉解決方案（MSI.N）的市值為1000億人民幣，市場(chǎng)份額50%，海能達(dá)作為中國(guó)及第三世界專網(wǎng)的供應(yīng)商，成長(zhǎng)空間巨大。
此外，公司通過(guò)收購(gòu)天海電子和南京宙達(dá)通信進(jìn)入軍用通信專網(wǎng)領(lǐng)域，公司四證齊全，具有全軍品資質(zhì)，可直接向軍方提供產(chǎn)品及服務(wù)。公司也參與制定了軍用數(shù)字集群標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)將充分受益國(guó)防信息化/軍用專網(wǎng)規(guī)模建設(shè)。
修改第二期員工持股方案，將金額從1600萬(wàn)上調(diào)為2億，覆蓋范圍從150人擴(kuò)大到近1500人，彰顯了公司對(duì)自身發(fā)展的強(qiáng)烈信心，以及更多員工對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。
公司是專網(wǎng)領(lǐng)域07-08年的"華為"，面臨千億元/年市場(chǎng)，市場(chǎng)份額提升及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)，地鐵、政務(wù)網(wǎng)、軍事專網(wǎng)等領(lǐng)域都已獲得突破，打開(kāi)可持續(xù)增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.28元、0.43元、0.6元，重申"增持"評(píng)級(jí)。
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