>> 中原證券-中科三環(huán)(000970)15年報(bào)點(diǎn)評-業(yè)績低于預(yù)期,16年將恢復(fù)增長-160322
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2016/3/23 |
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作者： |
牟國洪 |
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預(yù)測公司2016-17年全面攤薄后每股收益分別為0.30元與0.37元，按03月21日11.70元收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為39.61倍與31.33倍。目前估值相對板塊較為合理，考慮公司行業(yè)地位及新能源汽車發(fā)展前景，維持“增持”投資評級。
事件:
中科三環(huán)(000970)公布2015年年報(bào)。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.02億元，同比下降9.85%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.12億元，同比略增0.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.75億元，同比下降7.20%，基本每股收益0.26元；利潤分配預(yù)案為擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.85元(含稅)。
點(diǎn)評:
產(chǎn)品價(jià)格下降致公司業(yè)績持續(xù)下滑。2011年以來，公司業(yè)績總體持續(xù)下滑，業(yè)績下滑主要是上游稀土產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降致釹鐵硼磁材產(chǎn)品價(jià)格下降。2015年公司實(shí)現(xiàn)營收35.02億元，同比下降9.85%，凈利潤為2.75億元，同比下降7.20%。2015年，公司資產(chǎn)減值損失4147萬元，同比大幅增長248.83%，主要是存貨跌價(jià)損失大幅增加，15年存貨跌價(jià)損失3253萬元，而14年僅為492萬元；投資凈收益為-678萬元，而14年為-317萬元；營業(yè)外收入為2983萬元，同比增長38.51%，其中政府補(bǔ)助1858萬元，非流動資產(chǎn)處臵利得840萬元。
磁材產(chǎn)品業(yè)績下滑 16年將企穩(wěn)回升。2011年以來，公司磁材產(chǎn)品營收總體持續(xù)下滑。2015年，公司磁材產(chǎn)品營收34.84億元，同比下降9.48%。近年公司業(yè)績持續(xù)下滑主要原因在于上游原材料稀土價(jià)格總體持續(xù)下滑，從而導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品均價(jià)總體也下滑，如11年燒結(jié)釹鐵硼N35均價(jià)為335.35元/公斤，而15年均價(jià)為126.22元/公斤，較14年同比下降11.37%。
預(yù)計(jì)16年公司磁材產(chǎn)品業(yè)績有望企穩(wěn)回升，主要基于如下幾點(diǎn)：一是釹鐵硼磁材產(chǎn)品價(jià)格有望企穩(wěn)略升。釹鐵硼產(chǎn)品價(jià)格與上游稀土價(jià)格密切相關(guān)，15年上游稀土原材料價(jià)格總體先揚(yáng)后抑，具體而言：15年初至3月上旬受稀土收儲影響，上游原料價(jià)格快速上漲，隨后向下并于7月份恢復(fù)穩(wěn)定，下半年由于經(jīng)濟(jì)形勢疲軟導(dǎo)致需求低迷，稀土價(jià)格總體窄幅波動。15年12月，國土資源部印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范稀土礦鎢礦探礦權(quán)采礦權(quán)審批管理的通知》，要求除三種情形外，繼續(xù)暫停受理新的稀土礦勘查、稀土礦申請，同時(shí)國家將繼續(xù)打擊稀土生產(chǎn)中的違法違規(guī)行為，且大集團(tuán)整合的有效推進(jìn)也將進(jìn)一步穩(wěn)定稀土價(jià)格。16年以來，上游稀土原料價(jià)格已基本企穩(wěn)，鑒于稀土屬于稀缺性戰(zhàn)略資源，不排除國家出臺稀土收儲政策。
二是新能源汽車持續(xù)增長將有效帶動市場需求。2015年，我國新能源汽車產(chǎn)量超過37萬輛，同比增長351%，預(yù)計(jì)16年將延續(xù)高增長，保守預(yù)計(jì)將超過50萬輛，新能源汽車持續(xù)高增長將有效釋放釹鐵硼材料的需求，且公司具備顯著的技術(shù)優(yōu)勢，如15年公司大力開發(fā)用于節(jié)能和精密控制電機(jī)所需的高性能各向異性粘結(jié)稀土永磁材料，并實(shí)現(xiàn)新能源汽車和機(jī)器人用高性能、高性價(jià)比各向異性粘結(jié)稀土永磁材料的產(chǎn)業(yè)化。三是公司圍繞釹鐵硼磁材上下游持續(xù)布局。為實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，報(bào)告期內(nèi)公司決定與日立金屬株式會社在江蘇南通啟東市設(shè)立合資公司"日立金屬三環(huán)磁材(南通)有限公司"，合資公司投資總額為10億元，其中注冊資本為4.5億元，中科三環(huán)持有49%的股權(quán)，目前該項(xiàng)目正在辦理相關(guān)批文。同時(shí)為進(jìn)一步降低成本，公司全資子公司寧波科寧達(dá)工業(yè)有限與虔東稀土集團(tuán)股份有限公司在浙江寧波設(shè)立了"寧波虔寧特種合金有限責(zé)任公司"，投資總額為4000萬元，寧波科寧達(dá)工業(yè)有限持股占比40%。
盈利能力基本持平 16年有望穩(wěn)中略升。2015年，公司銷售毛利率為23.42%，較14年的23.59%略降0.17個百分點(diǎn)，同時(shí)單季度毛利率顯示：15年以來總體持續(xù)穩(wěn)步提升，如15年一季度為21.70%，而第四季度大幅提升至26.69%，顯示公司盈利能力企穩(wěn)回趨勢基本確定。具體至分產(chǎn)品毛利率：磁材產(chǎn)品為23.38%，同比略降0.24個百分點(diǎn)，但環(huán)比15年上半年的22.15%提升了1.23個百分點(diǎn)；電動自行車為12.54%，同比大幅提升7.58個百分點(diǎn)。16年上游稀土原料價(jià)格有望企穩(wěn)回升，而公司為全球第二大釹鐵硼材料企業(yè)，具備一定的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，總體預(yù)計(jì)公司16年盈利能力有望穩(wěn)中略升。
三項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)回落 預(yù)計(jì)16年基本持平。2013年以來，公司三項(xiàng)費(fèi)用率總體持續(xù)回落。2015年，公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)支出3.41億元，同比大幅下降27.48%，對應(yīng)三項(xiàng)費(fèi)用率為9.72%，同比大幅回落2.36個百分點(diǎn)，具體至分項(xiàng)費(fèi)用：銷售費(fèi)用為9102萬元，同比下降20.31%，主要是職工薪酬和運(yùn)輸費(fèi)同比大幅下降所致；管理費(fèi)用為3.05億元，同比下降11.65%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-5541萬元，而14年為1023萬元，主要系匯兌收益增加所致。我們預(yù)計(jì)16年公司業(yè)績將恢復(fù)增長，公司三項(xiàng)費(fèi)用率總體基本持平。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)測公司2016年與2017年全面攤薄后每股收益分別為
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