>> 中信證券-中科三環(huán)（000970）投資價值分析報告-汽車領(lǐng)域爆發(fā)性增長，釹鐵硼領(lǐng)軍者重裝出發(fā)-150908
| 上傳日期： |
2015/9/8 |
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pdf 共36頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃若谷 |
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此報告為加密報告 |
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汽車領(lǐng)域高性能釹鐵硼將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。1）我們預(yù)測，2015 年-2020中國高性能釹鐵硼消費(fèi)量將從5.3 萬噸升至9.8 萬噸，CAGR 達(dá)到13%。
2）未來五年高性能釹鐵硼重要的終端消費(fèi)增速將來自新能源汽車、微特電機(jī)、節(jié)能電機(jī)和機(jī)器人領(lǐng)域。樂觀估計，2015 年全球新能源汽車的釹鐵硼用量約2,500 噸，2020 年達(dá)到2.4~3.0 萬噸，未來5 年增長近10 倍。
中國市場2015 年新能源汽車釹鐵硼用量估計約945 噸，預(yù)計2020 年有望達(dá)到1 萬噸，占總體消費(fèi)量10%。3）公司是最大的汽車領(lǐng)域釹鐵硼供應(yīng)商，預(yù)計將優(yōu)先受益于傳統(tǒng)汽車電機(jī)與新能源汽車爆發(fā)式增長。
龍頭企業(yè)將受益于高性能釹鐵硼行業(yè)競爭壁壘。我們認(rèn)為，1）全球釹鐵硼產(chǎn)能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩，高性能釹鐵硼行業(yè)受行業(yè)壁壘影響呈現(xiàn)競爭態(tài)勢，但龍頭生產(chǎn)商將會受益于技術(shù)優(yōu)勢與穩(wěn)定的客戶資源；2）稀土原材料的穩(wěn)定供應(yīng)將有助于行業(yè)龍頭盈利穩(wěn)定增長。釹鐵硼生產(chǎn)成本近七成來自稀土，受國家政策指引與終端需求回暖因素帶動，稀土價格料將在2015年年底觸底反彈，預(yù)測未來2 年均價將保持10%增長，釹鐵硼均價增維持在8%增長。
公司的技術(shù)與客戶資源優(yōu)勢有望提振盈利水平大幅增長。1）公司通過強(qiáng)化自主研發(fā)和國際合作（與日立、臺全、德國VAC 合資建廠）機(jī)制進(jìn)行新能源汽車等高端消費(fèi)領(lǐng)域技術(shù)研發(fā)，有望鞏固行業(yè)市場份額和獲得穩(wěn)定訂單。2）預(yù)計公司未來3 年每年新增2000 噸產(chǎn)能，產(chǎn)量年化增速可達(dá)17%；隨著高端產(chǎn)品投產(chǎn)，預(yù)計公司毛利率將持續(xù)提升，并高于行業(yè)均值；訂單帶動的產(chǎn)能釋放、稀土價格穩(wěn)定增長與高附加值料將支撐公司未來盈利水平快速增長。3）預(yù)計公司也將受益于科學(xué)院所改制，有望整合中科院的科學(xué)技術(shù)和資源。
風(fēng)險因素。需求增長低于預(yù)期的風(fēng)險；公司毛利率下降風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們測算后預(yù)計，2015 年將成為行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，釹鐵硼均價受稀土價格支撐未來2 兩年有望保持8%增長，公司產(chǎn)能將釋放，產(chǎn)量年化增速保持約17%左右，營業(yè)收入增速將保持近40%增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級毛利率將持續(xù)上升。因此，我們預(yù)計2015/16/17 歸屬母公司凈利潤為3.0/4.2/5.8 億元，CAGR 達(dá)到39%，對應(yīng)完全攤薄后EPS為0.28/0.40/0.55 元。公司目前股價為12.82 元，對應(yīng)2015 年P(guān)B 為3.5倍，低于歷史下限4.1 倍，預(yù)計2016 年中長期存在向均值6.3 倍回歸的趨勢，短期有望回歸近兩年中值水平5.2 倍，目標(biāo)價格為18.14 元（上浮空間40%），上調(diào)為“買入”評級。
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