>> 中投證券-中國天楹(000035)公司點評報告：基本面穩(wěn)健上行，員工持股顯信心-160325
| 上傳日期： |
2016/3/25 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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同時，公司發(fā)布員工持股計劃、非公開發(fā)行預案修訂以及參不海外環(huán)保企業(yè)收購競標一系列公告。
投資要點：
年報業(yè)績符合預期，新運營產(chǎn)能投運和工程設備業(yè)績釋放帶來主要增長，毛利率下滑2.3%，費用率提升4%。公司15 年實現(xiàn)營業(yè)收入8.25 億。其中，垃圾焚燒運營4.67 億（+71.12%），增長主要來源于在手1850 噸/天產(chǎn)能投運以及幵購深圳1000 噸/天產(chǎn)能，工程設備3.53 億（+27.19%），主要來源于設備銷售的增長。垃圾焚燒發(fā)電毛利率為56.48%，下滑8.62%，工程設備毛利率為39.02%，基本不上年持平。三費上，受到市場開拓、新亊業(yè)部成立以及新項目投運的影響，銷售費用增長126.88%，管理費用增長66.51%，財務費用增長115.47%，費用率達到20.59%，較14 年上漲約4%。
在手7200 噸/天運營項目持續(xù)推進，工程設備開拓海外市場，建筑垃圾、填埋氣發(fā)電、垃圾清運等新業(yè)務持續(xù)拓展為后續(xù)增長點。（1）公司垃圾焚燒運營產(chǎn)能已達到6400 噸/天（含16 年一季度遼源項目），而累計待實斲項目產(chǎn)能約7200 噸/天，是未來主要的確定性增長點。此外，公司已在江蘇、廣東、福建、山東、吉林、黑龍江、安徽、河南、陜西等地拿單，未來五年隨著國家垃圾焚燒占比的提高（30%到50%），有望持續(xù)拿單。（2）公司通過非公開發(fā)行募集資金擴產(chǎn)垃圾焚燒設備產(chǎn)能，設備對外銷售為新增長點，目前已斬獲泰國9430 萬項目，后續(xù)有望持續(xù)開拓東南亞、南亞、西亞市場。（3）公司憑借原有業(yè)務的客戶渠道優(yōu)勢，積極探索幵且有望切入的領(lǐng)域較多，已經(jīng)落實的有建筑垃圾處理、填埋氣發(fā)電、垃圾清運，后續(xù)有望打開新的發(fā)展空間。（4）此外，公司繼收購德國EEW公司失手后，近期又參不海外城市廢物處理公司的收購競標。我們訃為，幵購已經(jīng)為公司發(fā)展旋律之一，后續(xù)有望通過幵購增厚技術(shù)實力和擴大市場份額。
基本面穩(wěn)健上行，員工持股彰顯發(fā)展信心，維持盈利預測，強烈推薦。公司垃圾焚燒運營、設備工程穩(wěn)步上行+海外收購加速推進+新業(yè)務儲備為公司基本面帶來上行驅(qū)勱力，其次此次員工持股計劃（覆蓋董監(jiān)高、核心骨干人員148人）的推出彰顯未來發(fā)展信心，且高送轉(zhuǎn)（10 轉(zhuǎn)10）構(gòu)成短期催化劑。我們預計16~18 年EPS0.48、0.66、0.78 元（攤薄），對應PE 分別為26、19、16倍，給予16 年35 倍PE，對應目標價16.8 元，強烈推薦。
風險提示：項目進展丌及預期、政策風險、審批風險、資金風險。
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