>> 華泰證券-美的集團(tuán)(000333)年報點(diǎn)評：銷量領(lǐng)跑行業(yè)，長期增長確定-160326
| 上傳日期： |
2016/3/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及原材料成本下降影響，公司毛利率上行拉動凈利率增長1.6pct。
業(yè)績高增長，營運(yùn)效率提升。公司2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1384.4億元，YoY-2.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤127.1億元，YoY20.99%；實(shí)現(xiàn)EPS2.99元/股。其中公司四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入270.7億元，YoY-16.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤16.9億元，YoY+9.1%。公司四季度收入端的調(diào)整主要受家用空調(diào)行業(yè)四季度整體銷量下降22.3%的影響。報告期末，公司擁有貨幣資金118.6億元，YoY+91.2%；擁有存貨104.5億元，YoY-30.4%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由51天降至45天；營運(yùn)效率明顯提升。此外，公司公布了2015年利潤分配預(yù)案，計劃每10股派現(xiàn)12元，分紅總額高達(dá)51億元，并計劃每10股轉(zhuǎn)增5股。
逆勢增長，市場份額穩(wěn)固。在家電行業(yè)整體增速放緩的大背景下，公司戰(zhàn)略優(yōu)化轉(zhuǎn)型效果顯著，2015年各主要產(chǎn)品線銷量均實(shí)現(xiàn)逆勢增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年我國空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)整體內(nèi)銷量分別變動-10.4%、-7.2%、+3.8%；而公司空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的內(nèi)銷量分別變動-9.1%、+6.6%、+22.7%。市場競爭格局方面，公司空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的國內(nèi)市場份額分別為24.3%、9.5%、25.0%，較2014年分別提高0.3pct、1.2pct，3.9pct，分別位于行業(yè)第2名、第3名、第2名。
毛利率上行拉動盈利能力持續(xù)改善。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及原材料成本價格下行影響，公司2015年實(shí)現(xiàn)毛利率25.8%，較2014年提高0.4pct。其中，四季度毛利率同比下降1.7pct，我們認(rèn)為此情況主要源于較高毛利率的空調(diào)產(chǎn)品在收入結(jié)構(gòu)中的占比減少。公司期間費(fèi)用率雖較2014年增加0.3pct，但報告期內(nèi)仍實(shí)現(xiàn)凈利率9.8%，較2014年提高1.6pct。公司盈利能力的改善主要受益于綜合毛利率的提升，以及交易性金融工具公允價值變動收益和政府補(bǔ)助等項目的拉動。
維持"買入"評級：公司戰(zhàn)略優(yōu)化轉(zhuǎn)型推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，多品類協(xié)同效應(yīng)顯著，"雙智"戰(zhàn)略和國際化布局持續(xù)推進(jìn)，多層次激勵機(jī)制鎖定增長下限，長期發(fā)展前景確定。預(yù)計2016-2018年EPS分別為3.59/4.22/4.93元/股。給予2016年11-13倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間39.49-46.67元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場競爭加劇，空調(diào)行業(yè)去庫存緩慢。
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