>> 海通證券-美菱電器（000521） 公司2015年報點評-15年業(yè)績下滑91%, 16年預期大幅增長-160325
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2016/3/28 |
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作者： |
陳子儀 |
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公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元（含稅），不送紅股，不以公積金轉增股本。
國內冰箱、空調行業(yè)萎靡導致收入同比下滑，外銷保持快速增長勢頭。公司15年全年實現(xiàn)營業(yè)收入104.16 億元，同比下降3.24%，其中四季度收入20.47 億元，同比增長3.41%。收入占比高達60%的冰箱冰柜業(yè)務在行業(yè)下滑背景下，收入基本持平；但受空調渠道去庫存影響，行業(yè)內銷出貨整體大幅下滑，使公司空調業(yè)務全年收入同比下降8.01%至34.16 億元，拖累了整體表現(xiàn)。
內銷方面，公司2015 年實現(xiàn)內銷收入77.97 億元，同比下降6.71%，主要受冰箱、空調行業(yè)景氣下滑的影響。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，公司冰箱內銷份額同比下降0.14 個百分點；空調份額同比提升0.20 個百分點。在傳統(tǒng)渠道銷售乏力背景下，公司積極拓展線上渠道，與四川長虹合作建立智易家網(wǎng)絡科技有限公司，通過天貓、京東、易購等平臺促進產(chǎn)品銷售。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)顯示，15 年公司線上冰箱銷售額同比上升88.59%，為15 年在逆勢中發(fā)展提供助力。
出口方面，公司保持了多年的快速增長勢頭，同比增長16.51%至21.88 億元。
冰箱、冰柜、空調出口額分別同比提升 9.13%、 20.07%、65.44%，增速遠超行業(yè)。其中，冰箱出口額在市場排名上升至第四。
受空調內銷毛利率下滑拖累，公司綜合毛利率同比下降3.38 個百分點。公司整體毛利率20.13%，同比下降3.38 個百分點，主營業(yè)務毛利率20.55%，同比下降3.45 個百分點。公司毛利率下降主要是受國內空調行業(yè)渠道去庫存致使價格競爭激烈，毛利率大幅下滑的拖累（空調毛利率同比下降7.47 個百分點），出口毛利率同比仍有小幅改善。
銷售、管理費用率節(jié)約助利潤率降幅收窄，營業(yè)外支出占比提升致凈利潤率同比下降2.48 個百分點至0.25%。15 年公司銷售費用率與管理費用率分別同比下降1.49、0.32 個百分點，部分抵消了毛利率下滑的影響。但由于清算節(jié)能家電產(chǎn)品補貼資金發(fā)生1.03 億補貼清算損失，公司營業(yè)外支出占比同比提升1.05 個百分點，致使凈利潤率最終同比下降2.48 個百分點至0.25%，導致公司15 年歸母凈利潤同比下滑91%，遠高于收入下降比例。
定增15.7 億，布局智能化戰(zhàn)略。隨著互聯(lián)網(wǎng)+與智能化的發(fā)展，傳統(tǒng)業(yè)務亟須轉型升級，為此，公司15 年擬定增15.7 億，從智能制造、智能研發(fā)及智能家電新產(chǎn)品開發(fā)和智慧生活三項業(yè)務入手，打造“硬件+服務”雙增長引擎，以實現(xiàn)公司從低頻次銷售硬件向高頻次售賣服務轉變，帶動業(yè)績在中長期的增長。
盈利預測與投資建議。目前公司市值43.99 億元，自有資金20.67 億元，考慮16年地產(chǎn)回暖及盈利水平回升，我們預計公司16-18 年業(yè)績分別同比增長633.22%、21.22%、33.31%，對應EPS 0.25、0.31、0.41 元。目前股價對應16 年PE 23.04倍，給予公司2016 年20-25 倍PE，對應合理價格區(qū)間5.09-6.36 元，維持“增持”評級。
風險提示。需求萎靡，智能產(chǎn)品銷售不及預期。
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