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根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2015 年1-6 月國(guó)內(nèi)冰箱行業(yè)零售額同比下降2.12%，空調(diào)下降9.03%；出口表現(xiàn)同樣不佳，2015 年1-6 月冰箱出口銷(xiāo)售額同比下降1.18%，空調(diào)出口下降8.01%。在此背景下公司冰箱、冰柜業(yè)務(wù)上半年?duì)I收下滑1.11%，公司冰箱市占率7.85 較去年同期增長(zhǎng)0.29 個(gè)百分點(diǎn)是為數(shù)不多的亮點(diǎn)，空調(diào)業(yè)務(wù)相對(duì)較好同比增長(zhǎng)4.25%，洗衣機(jī)因?yàn)榛鶖?shù)較小同比增34.17%。
    競(jìng)爭(zhēng)加劇拖累毛利率下滑
    15 年3 月公司率先啟動(dòng)“全民換變頻”活動(dòng)，打造智能產(chǎn)品、變頻產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，上半年取得一定成果，公司變頻冰箱銷(xiāo)量占比已超過(guò)20%。但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善無(wú)法彌補(bǔ)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的毛利率下滑，上半年公司整體毛利率較去年同期下滑近4 個(gè)百分點(diǎn)，其中冰箱冰柜下滑2.66 個(gè)百分點(diǎn)，空調(diào)下滑幅度更大達(dá)6.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    費(fèi)用改善助盈利能力保持平穩(wěn)
    費(fèi)用改善是為數(shù)不多的又一亮點(diǎn)，上半年期間費(fèi)用率16.99%較去年同期下降3.61個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降是主要原因。13 年以來(lái)公司費(fèi)用率持續(xù)改善，15 年仍持續(xù)，原因有三：1、管理上公司采取銷(xiāo)售部門(mén)總裁直管，考核方式在規(guī)模基礎(chǔ)上向利潤(rùn)傾斜，并嚴(yán)格獎(jiǎng)罰制度；2、渠道上公司采取扁平化，削減營(yíng)銷(xiāo)公司，加強(qiáng)核心營(yíng)銷(xiāo)公司管控；3、推廣上公司采取標(biāo)準(zhǔn)化，將門(mén)頭、展臺(tái)等統(tǒng)一處理，降低平臺(tái)費(fèi)用。
    下半年需求改善望拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)
    鑒于滯后效應(yīng)，上半年地產(chǎn)銷(xiāo)量好轉(zhuǎn)對(duì)家電板塊的拉動(dòng)在下半年將逐漸得以體現(xiàn)，我們判斷公司營(yíng)收增速將逐步趨于好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷改善也會(huì)緩解毛利率下滑態(tài)勢(shì)。智能方面2015 年公司計(jì)劃推出CHIQ 1.5 代，在公司特色的“云圖像識(shí)別”和“人體狀態(tài)感知”技術(shù)方面繼續(xù)加強(qiáng)，同時(shí)公司有意探索冰箱智能生態(tài)模式。費(fèi)用改善方面如上文所述，渠道扁平化、推廣標(biāo)準(zhǔn)下、考核嚴(yán)厲化下仍有改善空間。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)測(cè)公司2015 到2017 年EPS 分別為0.45、0.61 和0.79 元，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不振