>> 中信證券-美菱電器（000521）2015年一季報點評-收入增速環(huán)比回升，渠道變革帶來費用改善-150420
| 上傳日期： |
2015/4/20 |
大小： |
756KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
金星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司營業(yè)利潤同比+18.34%，固定資產(chǎn)處置帶來的營業(yè)外支出增長與所得稅費用增加拖累凈利潤增速（同比-0.98%），部分子公司虧損致少數(shù)股東權(quán)益增厚歸母凈利潤。
空調(diào)/出口業(yè)務(wù)帶動收入增長，冰箱均價提升仍有空間。公司收入小幅增長預(yù)計主要靠空調(diào)/出口業(yè)務(wù)拉動。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，1-2 月長虹空調(diào)銷量同比+3.0%，出口增速亮眼，明顯高于行業(yè)，內(nèi)銷降幅則有所收窄。1-2月美菱冰箱銷量同比-0.4%，冰箱國內(nèi)需求低迷，出口業(yè)務(wù)快速擴張對沖內(nèi)銷下滑帶來的不利影響。在海外事業(yè)部與長虹-美菱專賣店的帶動下，預(yù)計空調(diào)/出口業(yè)務(wù)仍會保持穩(wěn)定增長，冰箱業(yè)務(wù)均價提升有望支撐收入維持穩(wěn)定。
毛利率水平基本持平，后續(xù)仍有提升空間。公司2015Q1 毛利率22.04%，同比-0.71pct。出口/空調(diào)占比提升、高端產(chǎn)品線投產(chǎn)進度拖累毛利率增長。
根據(jù)中怡康零售數(shù)據(jù)，1-2 月美菱冰箱、長虹空調(diào)均價同比+4.8%、+2.6%，預(yù)計隨著后續(xù)高端智能CHiQ 系列放量與變頻冰箱占比提升，產(chǎn)品價格有望繼續(xù)上漲，空調(diào)受制于激烈的競爭格局，產(chǎn)品價格存下降壓力，但智能化與高端化仍有望對沖行業(yè)競爭的不利影響。此外，在大宗商品價格持續(xù)走低的背景下，成本下行趨勢確立，毛利率仍有進一步改善空間。
銷售費用率改善帶動費用率整體回落，渠道變革效果逐漸顯現(xiàn)。2015Q1銷售費用率15.88%，同比-1.48pct，帶動費用率整體-1.16pct，渠道變革帶來運營效率提高。2015Q1 凈利率1.88%，處于同行業(yè)較低水平，費用管控仍有壓縮空間，隨著渠道管理不斷強化，費用管控效果有望持續(xù)體現(xiàn)，未來公司盈利能力仍有較大提升空間。
風(fēng)險提示：1.營銷變革低于預(yù)期；2. 行業(yè)競爭加劇。
盈利預(yù)測及估值。美菱電器一季度營收增速觸底回升，空調(diào)、出口業(yè)務(wù)拉動營收實現(xiàn)小幅增長，渠道管控帶來費用端改善，后續(xù)產(chǎn)品升級、原材料價格下跌帶來的毛利率提升以及渠道變革帶來的費用率降低有望持續(xù)提升公司盈利水平。預(yù)計全年有望實現(xiàn)營收突破120 億元，歸母凈利潤增速不低于15%的經(jīng)營目標(biāo)。根據(jù)公司2014 年年報、2015 年一季報業(yè)績表現(xiàn)及經(jīng)營目標(biāo)，我們調(diào)整2015-16 年EPS 預(yù)測至0.45/0.53 元（原預(yù)測為0.51/0.61 元），新增2017 年EPS 預(yù)測0.62 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE18/16/13 倍，維持“增持”評級。
|
|
