>> 申萬宏源-美菱電器(000521)營收增長承壓,期待效率提升帶來業(yè)績改善,維持增持-150326
| 上傳日期： |
2015/3/26 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
周海晨 |
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公司同時公告利潤分配方案為每10 股派0.6 元（含稅）。
受累于疲弱內(nèi)需及加劇的競爭環(huán)境，Q4 收入增長承壓。公司第四季度收入規(guī)模為19.79億元，同比下滑2.42%。分業(yè)務看，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，受制于冰箱行業(yè)需求不振以及空調(diào)領域競爭加劇，Q4 公司冰箱和空調(diào)內(nèi)銷量分別下滑17.1%和1.8%。下半年兩項業(yè)務收入亦分別下滑7.4%和3%至24.9 和13.7 億元，增長承壓。單季度公司實現(xiàn)毛利率同比下滑3.2 個百分點至19.8%，我們預計主要原因在于：（1）空調(diào)龍頭價格戰(zhàn)造成行業(yè)均價和公司毛利有向下壓力；（2）出口表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷帶來的結(jié)構性影響：下半年海外市場實現(xiàn)收入增長27%，而內(nèi)銷則下滑10.6%。
運營效率提升致銷售費用下降，計入激勵基金等原因致整體凈利率略有下滑。當期銷售費用率同比下滑3.6 個百分點至11.4%，主要是人效、物效、錢效提升，內(nèi)部管理和運營效率明顯改善以及銷售區(qū)域占比變動的綜合影響。管理費用率同比提升1.8 個百分點至8.2%，主要系會計政策變更后2014 年業(yè)績激勵基金計入當期損益、研發(fā)投入上升等原因。
綜合看，四季度，公司凈利潤率同比略有下滑0.6 個百分點至2.79%，致歸母凈利潤同比下滑19.8%至5525 萬元。
投資評級與估值：公司持續(xù)推進“智能”和“變頻”兩大產(chǎn)品戰(zhàn)略，管理層改革新政逐現(xiàn)成效，開源、節(jié)流、提效有望繼續(xù)成為公司發(fā)展的主基調(diào)。但考慮到終端需求增長低于預期，我們下調(diào)公司2015-2016 年盈利預測為0.44 和0.52 元（原預測為0.51、0.63 元）新增2017 年預測為0.62 元。目前股價7.38 元，對應15 年PE 為16.8X，維持“增持”評級。
核心假設與風險：家電行業(yè)需求持續(xù)不振、空調(diào)價格戰(zhàn)持續(xù)、競爭加劇
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