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    冰箱預(yù)計(jì)受行業(yè)不景氣拖累，銷(xiāo)售費(fèi)用控制顯成效推動(dòng)業(yè)績(jī)利潤(rùn)增長(zhǎng)。受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、房地產(chǎn)調(diào)整和前期需求透支等影響，2014 年冰箱行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)持續(xù)低迷負(fù)增長(zhǎng)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，7 月、8 月行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)出貨分別下滑3.37%、10.46%，出口高景氣度一定程度上對(duì)沖內(nèi)銷(xiāo)下滑局面，但盈利貢獻(xiàn)主要來(lái)自于內(nèi)銷(xiāo)；受行業(yè)影響，美菱冰箱出貨同樣出現(xiàn)適度下滑。公司空調(diào)出貨則保持較快增長(zhǎng)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，7 月、8 月分別同比增長(zhǎng)7.9%、21.74%。雖然第三季度毛利率同比減少1.83pct，但銷(xiāo)售費(fèi)用率下降2.71pct，凈利潤(rùn)率提高0.53pct，控費(fèi)提效成果凸顯。近期房地產(chǎn)調(diào)控普遍松綁，需求企穩(wěn)有助于公司四季度規(guī)模好轉(zhuǎn)上行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和持續(xù)運(yùn)營(yíng)優(yōu)化將進(jìn)一步提升盈利能力。
    后續(xù)提升空間大。與海爾、科龍等其它白電龍頭相比，盈利能力仍有翻倍以上提高潛力，以下三個(gè)方面有望成為重要推動(dòng)力：（一）產(chǎn)品智能化和變頻化等高端戰(zhàn)略：公司積極發(fā)展中高端、大容量雙門(mén)及三門(mén)冰箱，開(kāi)發(fā)變頻空調(diào)新產(chǎn)品， CHiQ 冰箱和空調(diào)引領(lǐng)行業(yè)智能化浪潮，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)拉升盈利空間；（二）運(yùn)營(yíng)上積極開(kāi)展對(duì)標(biāo)管理，在“人效、錢(qián)效、物效”三方面提升工作，加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)渠道建設(shè)和優(yōu)化，多方面控費(fèi)提效；（三）核心管理層調(diào)整，建立長(zhǎng)期業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制，提取激勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)公司股票，強(qiáng)化管理層與公司長(zhǎng)期利益一致性。
    維持“增持”評(píng)級(jí)：公司智能和變頻創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)，冰箱、空調(diào)業(yè)務(wù)彈性空間大，長(zhǎng)虹國(guó)企改革預(yù)期提升估值。預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 為0.43/0.53/0.62 元，給予14-16X估值，合理價(jià)格區(qū)間6.02-6.88 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣和前期房地產(chǎn)調(diào)整影響短期白電消費(fèi)。