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今年冰箱行業(yè)整體需求低迷，美菱電器難以獨(dú)善其身，但公司空調(diào)和出口業(yè)務(wù)依然保持增長，對沖了部分冰箱內(nèi)銷下滑影響。我們預(yù)計(jì)公司Q4冰箱業(yè)務(wù)銷售存在一定壓力，但全年110 億營收目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大。
    營業(yè)利潤上升，盈利能力持續(xù)改善
    14Q3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.78 億元，同比增長29%；銷售毛利率23.08%，相對于14Q2 的25.98%和去年同期的24.92%均有所下滑；營業(yè)利潤率和凈利率分別為3.21%和2.75%，同比增長了0.84 和0.55 個百分點(diǎn)。我們對Q3毛利率回落的判斷是公司出口業(yè)務(wù)占比提升拉低了整體毛利率所致，但同時(shí)也對銷售費(fèi)用的改善起了積極作用。此外，公司高端產(chǎn)品占比不斷提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化對毛利率正面影響依然存在；渠道精簡、效率提升等進(jìn)行費(fèi)用管控也仍有空間，未來將持續(xù)助力盈利能力的提升。
    投資預(yù)測
    銷售面雖受到行業(yè)不景氣的影響，但是受益于盈利面的費(fèi)用管控得當(dāng)，運(yùn)營改善預(yù)期仍然存在，盈利能力仍有提升空間。未來公司業(yè)績釋放壓力猶存，但仍能保證較為穩(wěn)健的增長，預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.44 元/股、0.53 元/股、0.64 元/股，對應(yīng)目前股價(jià)PE 為13.1、10.8、8.9 倍，給予“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)面臨需求端壓力，公司內(nèi)銷持續(xù)繼續(xù)承壓；外銷與空調(diào)銷量增長無法沖抵內(nèi)銷下滑；營業(yè)收入持續(xù)下滑。費(fèi)用管控不力。