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    二、 分析與判斷
    內(nèi)需不振下，營(yíng)收增速略超預(yù)期
    2015 開年國內(nèi)市場(chǎng)需求不振，主要家電產(chǎn)品銷量都有所下滑。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示前兩月冰箱出貨量同比下滑4.1%，其中內(nèi)銷下滑13.7%；空調(diào)出貨同比下滑3.5%，其中內(nèi)銷下滑6.7%。公司在此背景下營(yíng)收依舊實(shí)現(xiàn)2.96%的增長(zhǎng)，我們判斷主要是兩點(diǎn)貢獻(xiàn)：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，尤其是冰箱產(chǎn)品向變頻、大容積的轉(zhuǎn)變；二是出口市場(chǎng)的增長(zhǎng)，基于公司戰(zhàn)略重視，13 年以來公司出口業(yè)務(wù)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
    毛利率同比下滑，環(huán)比有所改善
    公司一季度毛利率為22.03%，與去年同期22.75%相比有所下滑：一方面空調(diào)市場(chǎng)正在進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，公司作為二線品牌影響較大，去年四季度已經(jīng)有所體現(xiàn)；另一方面內(nèi)需不振也拖累了公司盈利能力。但環(huán)比去年四季度毛利率仍有所改善，提高幅度為1.67 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因仍在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，其中出口方面持續(xù)改善尤為明顯，14 年出口毛利率較12 年提高近5 個(gè)百分點(diǎn)。
    銷售費(fèi)用率下降帶動(dòng)期間費(fèi)用率持續(xù)改善
    一季度公司期間費(fèi)用率為18.79%，較去年同期下降1.16 個(gè)百分點(diǎn)。主要是銷售費(fèi)用率下降所致，報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率15.88%，去年同期為17.36%。13 年以來公司費(fèi)用率持續(xù)改善，15 年仍將持續(xù)：1、管理上公司采取銷售部門總裁直管，考核方式在規(guī)模基礎(chǔ)上向利潤(rùn)傾斜，并嚴(yán)格獎(jiǎng)罰制度；2、渠道上公司采取扁平化，削減營(yíng)銷公司，加強(qiáng)核心營(yíng)銷公司管控；3、推廣上公司采取標(biāo)準(zhǔn)化，將門頭、展臺(tái)等統(tǒng)一處理，降低平臺(tái)費(fèi)用。
    2015年看點(diǎn)：變頻+智能帶動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，費(fèi)用改善仍有空間
    變頻+智能將地阿東公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)：2014 年公司三門電控及以上冰箱占比達(dá)30%多，2013 年僅為10%。2015 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)變頻冰箱產(chǎn)銷100 萬臺(tái)以上，市占率沖擊第二位。2015 年公司計(jì)劃推出CHIQ 1.5 代，在公司特色的“云圖像識(shí)別”和“人體狀態(tài)感知”技術(shù)方面繼續(xù)加強(qiáng)，同時(shí)公司有意探索冰箱智能生態(tài)模式。
    費(fèi)用改善方面如上文所述，渠道扁平化、推廣標(biāo)準(zhǔn)下、考核嚴(yán)厲化下仍有空間。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)測(cè)公司2015 到2017 年EPS 分別為0.45、0.61 和0.79 元，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不振