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其中，2015Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.4 億元，同比-20.4%，歸母凈利潤0.04 億元，同比-95.6%。Q3 單季度業(yè)績下滑幅度低于預(yù)期，主要因?yàn)榭照{(diào)收入、盈利能力同比下滑，匯兌損益帶來的公允價(jià)值變動與投資收益是次因。
    空調(diào)收入同比下滑，冰箱業(yè)務(wù)基本持平，出口保持穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)三季度冰箱收入基本持平，空調(diào)因行業(yè)整體需求疲弱與去庫存周期延續(xù)，旺季回款壓力較大致收入下滑。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，7-8 月美菱冰箱/長虹空調(diào)銷量分別同比-20%/-11%。公司出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，堅(jiān)持推行“海外市場謀規(guī)?！钡牟呗裕^續(xù)打造核心客戶，設(shè)立海外派駐機(jī)構(gòu)并推廣自主品牌，出口業(yè)務(wù)保持較快增長。考慮到四季度空調(diào)行業(yè)仍處去庫存周期，競爭依舊激烈，公司收入端預(yù)計(jì)仍將承壓。
    需求疲弱與競爭加劇擠壓利潤空間，空調(diào)拖累明顯。公司2015Q3 毛利率17.5%，同比-5.6pct，期間費(fèi)用率16.2%，同比-3.4pct，其中銷售費(fèi)用率12.9%，同比-3.0pct。費(fèi)用壓縮難抵毛利率大幅回落，公司盈利能力明顯下滑，2015Q3 凈利率0.02%，同比-2.7pct，主要與空調(diào)盈利能力下滑有關(guān)，中怡康數(shù)據(jù)顯示，7-8 月美菱冰箱/長虹空調(diào)零售均價(jià)分別同比-1%/-8%。
    空調(diào)弱需求&去庫存背景下，龍頭通過價(jià)格戰(zhàn)清理庫存、搶占份額，二線品牌盈利空間受到持續(xù)擠壓，出口業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升同樣拉低毛利率。
    行業(yè)景氣度下行周期，公司依靠經(jīng)營提效與變革創(chuàng)新打開后續(xù)空間。行業(yè)需求處下行周期，二線品牌盈利空間持續(xù)收縮，預(yù)計(jì)公司將從經(jīng)營提效與變革創(chuàng)新兩方面打開后續(xù)成長空間。公司前期認(rèn)購“虹云創(chuàng)投基金”，主要投資于智能終端、云計(jì)算與大數(shù)據(jù)以及移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，加速公司智能戰(zhàn)略落地。同時(shí)，子公司“中科美菱”（股權(quán)占比70%）申請掛牌新三板，以完善公司治理，增加融資渠道，加強(qiáng)低溫制冷設(shè)備研制。公司后續(xù)圍繞“產(chǎn)品+渠道+運(yùn)營”全面提效，產(chǎn)品上堅(jiān)持智能+變頻的升級策略，渠道上優(yōu)化合資營銷公司，新增長虹-美菱專賣店，并發(fā)力電商渠道，運(yùn)營上繼續(xù)提升周轉(zhuǎn)效率，加強(qiáng)費(fèi)用管控，以期通過全面經(jīng)營效率提升保障公司盈利水平。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.地產(chǎn)銷量下滑；2.空調(diào)去庫存長于預(yù)期；3.行業(yè)競爭加劇。
    盈利預(yù)測及估值。行業(yè)弱需求與去庫存背景下，公司作為二線品牌利潤空間受到持續(xù)擠壓，三季度業(yè)績下滑較為明顯，考慮到地產(chǎn)回暖正向需求因子或在明年年初拉動需求，預(yù)計(jì)全年業(yè)績依舊承壓。公司后續(xù)希望通過轉(zhuǎn)型提效打開成長空間，產(chǎn)品策略堅(jiān)持智能化+變頻化，兼顧連鎖+批發(fā)+電商等渠道平衡發(fā)展，運(yùn)營上提高周轉(zhuǎn)效率、加強(qiáng)費(fèi)用管控。我們下調(diào)公司2015-17 年EPS 預(yù)測分別至0.30/0.37/0.44 元（原預(yù)測0.41/0.47/0.53 元），對應(yīng)PE22/18/15 倍，按2016 年20 倍PE，給予目標(biāo)價(jià)7.4 元，維持“增持”評級。