>> 首創(chuàng)證券-粵水電(002060)15年報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期,市場(chǎng)拓展實(shí)力強(qiáng)勁-160328
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2016/3/29 |
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作者： |
邵帥 |
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歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)26.04億元，同比增長(zhǎng)4.36%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益 0.18元，同比增長(zhǎng)10.4%。
業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)
收入、利潤(rùn)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期總營(yíng)收連續(xù)五年持續(xù)增長(zhǎng)，由2011年的40.24億元增至2015年的66.86億元，復(fù)合增速達(dá)13.53%；凈利潤(rùn)連續(xù)四年持續(xù)增長(zhǎng)，由2012年的0.575億元增至2015年的1.09億元，復(fù)合增速達(dá)23.87%，增幅超越同時(shí)期營(yíng)收復(fù)合增速9.8個(gè)百分點(diǎn)，公司總成本費(fèi)用控制能力顯著增強(qiáng)。
我們對(duì)比了與公司業(yè)務(wù)近似的安徽水利，盡管2011
年~2015年安徽水利的營(yíng)收復(fù)合增速(為14.55%)略高于本公司，但其近四年凈利潤(rùn)復(fù)合增速卻只有1.55%，顯著低于公司。不僅如此，從宏觀層面分析，公司2015年?duì)I收同比增速為11.38%，高于當(dāng)年全國(guó)固定資產(chǎn)增速(略高于10%)，反映出業(yè)績(jī)超越行業(yè)總體增長(zhǎng)，超預(yù)期特征明顯。
總負(fù)債比率逐年攀升，但長(zhǎng)短期償債能力均有保障；
現(xiàn)金儲(chǔ)備充足為公司承接工程提供穩(wěn)定基礎(chǔ)。
2013年、2014年和2015年公司總負(fù)債比率分別為77.6%、79.9%和81.9%，逐年增長(zhǎng)。然而，同時(shí)期速動(dòng)比率分別為0.61、0.72和0.77，均高于0.5的一般閾值，并且連續(xù)五年利息保障倍數(shù)分布于1.44~2.13之間，最低倍數(shù)大于1。因此，盡管總負(fù)債率上升但長(zhǎng)短期償債能力均較強(qiáng)。
不僅如此，現(xiàn)金流也很充分。年末貨幣資金為19.17億元，同比大增83.29%，占總資產(chǎn)比重13.14%，占比上升4.84個(gè)百分點(diǎn)。增長(zhǎng)主因在于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)項(xiàng)下預(yù)收工程款、銷貨款增加所至。我們認(rèn)為，現(xiàn)金流的充分對(duì)于公司承接PPP類項(xiàng)目具有重大意義。國(guó)家發(fā)改委2015年4月2日曾對(duì)外發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本參與重大水利工程建設(shè)運(yùn)營(yíng)的實(shí)施意見(jiàn)》，通過(guò)政府投資引導(dǎo)、金融支持等政策措施，鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本投入?yún)⑴c重大水利工程建設(shè)運(yùn)營(yíng)，探索政府與社會(huì)資本合作（PPP）的機(jī)制。在PPP模式成為今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)政府主推的工程建造模式的背景下，擁有較高現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司將有望優(yōu)先獲得訂單。公司較充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備為未來(lái)的市場(chǎng)拓展產(chǎn)生積極意義。
省內(nèi)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，訂單儲(chǔ)備充足展現(xiàn)強(qiáng)大市場(chǎng)拓展實(shí)力
來(lái)自廣東省內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入占總收入比重連續(xù)5年保持在60%以上，占主要比重。2015年占比61.79%，同比下滑5.74個(gè)百分點(diǎn)，下降明顯。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，工程施工業(yè)務(wù)收入占比在80%以上，其次分別為發(fā)電業(yè)務(wù)和產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)。截止2015年底，公司工程儲(chǔ)備量達(dá)212億元，是當(dāng)年?duì)I收的3.17倍，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定強(qiáng)有力的保障，也反映出公司市場(chǎng)拓展實(shí)力強(qiáng)勁。
我們認(rèn)為，公司訂單充足除了自身實(shí)力強(qiáng)外，更重要的原因在于對(duì)政策的精準(zhǔn)把握。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)在于水利水電建設(shè)、地鐵盾構(gòu)等工程施工，在當(dāng)前及今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，水利建設(shè)和軌道交通類建設(shè)都將是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，其中僅地鐵項(xiàng)目每年的投資均在2000~3000億元，行業(yè)市場(chǎng)空間巨大。盡管政府財(cái)政仍處于債務(wù)危機(jī)化解過(guò)程中，但其支出有所傾斜，仍會(huì)給予重點(diǎn)支持。公司傳統(tǒng)核心優(yōu)勢(shì)將持續(xù)發(fā)揮，有望持續(xù)獲得水利樞紐建設(shè)、航道擴(kuò)能升級(jí)以及軌道交通建設(shè)類訂單。
另外，清潔能源也是國(guó)家著力發(fā)展的重點(diǎn)方向，風(fēng)力、水利和太陽(yáng)能發(fā)電在電力產(chǎn)出中的比重有望持續(xù)上升，而公司積極在該領(lǐng)域拓展，以投資布局能源平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi)投資建設(shè)的新疆木壘縣老君廟風(fēng)電項(xiàng)目一、二期66臺(tái)機(jī)組和達(dá)坂城風(fēng)電項(xiàng)目首臺(tái)機(jī)組已經(jīng)投產(chǎn)發(fā)電，已投產(chǎn)發(fā)電的清潔能源項(xiàng)目總裝機(jī)為51.25萬(wàn)千瓦，此外還有包括阿克蘇阿瓦提光伏發(fā)電項(xiàng)目、廣東省徐聞縣鯉魚水庫(kù)光伏發(fā)電等在內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目處于建設(shè)中。清潔能源業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均符合政策指引，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展形成重大利好。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控、清潔能源發(fā)電政策的變化將對(duì)公司
經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不確定因素。2.“營(yíng)改增”之后地方政府財(cái)政收入縮減或?qū)p緩地方類基建項(xiàng)目的推出進(jìn)度。
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