>> 招商證券-粵水電（002060）業(yè)績符合預(yù)期，國企改革領(lǐng)跑廣東(強烈推薦-A)-140820
| 上傳日期： |
2014/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
黃磊，戴計輝 |
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此報告為加密報告 |
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2、 粵水電8 月19 日晚間發(fā)布公告，公司擬由全資子公司粵水電軌道交通建設(shè)有限公司、粵水電建筑安裝建設(shè)有限公司引入戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)混合所有制經(jīng)營。
評論：
1、清潔能源運營業(yè)務(wù)符合預(yù)期，施工業(yè)務(wù)有待改善
清潔能源運營業(yè)務(wù)方面：實現(xiàn)收入2.5 億元，同比增長49%，綜合毛利率70%，同比上升7 個百分點，其中：（1）水電：實現(xiàn)收入1.4 億元，同比增長52%，毛利率72%，同比上升11 個百分點；主要原因是湖南安江水電站較去年同期多發(fā)電約4 個月，新增收入4842 萬元。（2）風電：實現(xiàn)收入6823 萬元，同比下降8%，毛利率64%，同比下降2 個百分點；其中，海南感城收入增長5%，毛利率略升，布爾津一期收入下滑17%，毛利率降幅較大。（3）太陽能發(fā)電：甘肅金塔實現(xiàn)收入3985 萬元，毛利率71%，去年同期為0。
施工業(yè)務(wù)方面：實現(xiàn)收入22.3 億元，同比下降3%，綜合毛利率6%，同比下降1.3 個百分點。施工業(yè)務(wù)的盈利情況并未出現(xiàn)年初預(yù)期的改善，我們認為隨著軌道交通項目的推進以及管理水平提升，施工業(yè)務(wù)下半年盈利情況有望逐步改善。
同時，公司持有至到期收益較去年同期增加4.3 億元，預(yù)計未來1-2 年工程投資收益將加快確認。
2、財務(wù)費用大幅增長拖累業(yè)績，投資收益對凈利潤貢獻較大
財務(wù)費用：報告期內(nèi)新增貸款18 億元，財務(wù)費用1.4 億元，同比增長58%，我們判斷主要原因是施工業(yè)務(wù)資金需求增加。
投資收益：報告期內(nèi)，公司持股42%的山河裝飾減持鐵漢生態(tài)股權(quán)，貢獻投資收益3313 萬元，占凈利潤的67%。
3、收現(xiàn)比提升，未來有望進一步改善
報告期收現(xiàn)比99%，凈收現(xiàn)比3%，同比分別提升3 個百分點和7 個百分點。后續(xù)隨著清潔能源運營裝機容量增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金流有望進一步改善。
4、混合所有制改革啟動，清潔能源業(yè)務(wù)有望跟進
公司軌道交通以及建安公司通過引入混合所有制，財務(wù)結(jié)構(gòu)將獲得改善，財務(wù)費
用率有望降低。同時，通過外部投資共同治理，管理效率將獲得提升，有利于降低工程施工成本以及管理費用率。
軌道交通以及建安領(lǐng)域是改革的起點，我們認為后續(xù)清潔能源運營業(yè)務(wù)有望跟
進，通過產(chǎn)業(yè)投資基金、子公司混合所有制等方式引入外部資金，加快公司儲備項目開工，促進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
5、 “廣東國企改革+清潔能源”第一股，繼續(xù)強烈推薦
粵水電是招商建筑工程小組獨家重點推薦標的。在“廣東國企改革+大股東支持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型+高管薪酬改革”背景下，公司主營業(yè)務(wù)盈利空間有望釋放，清潔能源儲備項目將加快開工。預(yù)計2014 年-2016 年EPS 分別為0.21 元、0.37 元和0.52 元。結(jié)合公司2015 年業(yè)績高成長確定性以及中長期主營施工業(yè)務(wù)盈利提升和清潔能源運營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型空間，按照2015 年業(yè)績的20-25 倍估值，給予持有至2015 年中期目標價7.40-9.25 元。維持“強烈推薦-A”的投資評級。
6、 風險因素：
新疆限電、清潔能源板塊估值下移，公司清潔項目建設(shè)進度低于預(yù)期以及限電，廣州地鐵施工進度低于預(yù)期。
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