>> 銀河證券-粵水電(002060)新能源轉(zhuǎn)型見(jiàn)成效,國(guó)企改革大幕開(kāi)啟-140821
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2014/8/21 |
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作者： |
鮑榮富，傅盈 |
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前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增30-60%， 對(duì)應(yīng)EPS0.10-0.12 元。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績(jī)主要來(lái)自新能源及投資收益貢獻(xiàn)
公司廣水桃江水電、廣水安江水電、海南新豐源水電、布爾津風(fēng)電、金塔太陽(yáng)能等5 家并表新能源控股子公司共實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)6705.36 萬(wàn)元（比去年同期4 家權(quán)益凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36%）；公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)廣州山河裝飾本期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3313.16 萬(wàn)元，僅此兩項(xiàng)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約10018.52 萬(wàn)元，意味著其他業(yè)務(wù)虧損5051 萬(wàn)元。我們判斷主要是由于：（1）公司建筑主業(yè)依然實(shí)現(xiàn)較大數(shù)額虧損；（2）新疆木壘及布爾津等新能源項(xiàng)目前期投入較大，未產(chǎn)生收入，預(yù)計(jì)產(chǎn)生一定虧損。隨著布爾津城南風(fēng)電（二期）項(xiàng)目于2014 年7 月13 日并網(wǎng)發(fā)電，新能源業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步增加。
（二）施工業(yè)務(wù)拖累毛利率，現(xiàn)金流明顯改善
公司2014H1 綜合毛利率為12.56%，同比提高1.3pct。其中，施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.25 億元，YOY-34.2%，其中市政YOY-23.97%，地基YOY+63.2%，房建YOY+55.5%。施工業(yè)務(wù)毛利率6.1%，同比下降1.3pct，其中下降較快的分別是市政（同比下降4.6pct）、房建（同比下降1.7pct）。
新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.5 億元，同比增長(zhǎng)48.97%，綜合毛利率69.74%，同比上升6.6pct。其中水電實(shí)現(xiàn)收入1.4 億元，YOY+52%，毛利率同比上升11.1pct，主要來(lái)自湖南安江水電站增量貢獻(xiàn)；風(fēng)電實(shí)現(xiàn)收入6823 萬(wàn)元，同比下降8%，毛利率64%，同比下降1.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于布爾津一期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅下降16.2pct。（3）太陽(yáng)能發(fā)電實(shí)現(xiàn)收入3985 萬(wàn)元，毛利率71.2%，主要是甘肅金塔項(xiàng)目新增貢獻(xiàn)。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善，2014H1 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為8235 萬(wàn)元，2013H1 為-8812 萬(wàn)元。收現(xiàn)比同比99.4%，同比上升2.8pct。
（三）混合所有制拉開(kāi)序幕，國(guó)企改革值得期待
公司發(fā)布混合所有制改革方案，軌道交通、建安公司擬引入社會(huì)資金不超過(guò)10 億元。其中軌道交通公司擬引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股權(quán)合作，引入不低于一套盾構(gòu)機(jī)設(shè)備或低于5 億元資金，拓展軌道交通及污水管網(wǎng)、深隧、電力管纜等新市場(chǎng)； 建筑安裝公司擬引入低于5 億元資金，向智慧城市業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
我們判斷，公司在建筑公司中率先向新能源大幅轉(zhuǎn)型，新能源項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，資金需求較大，公司做大市值動(dòng)力強(qiáng)烈。作為廣東國(guó)企改革的排頭兵，公司后續(xù)在國(guó)企改革、商業(yè)模式創(chuàng)新、金融模式創(chuàng)新領(lǐng)域或?qū)⒂兴鳛椤?br> （四）新能源項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，業(yè)績(jī)彈性高
公司風(fēng)場(chǎng)、光伏電站儲(chǔ)備豐富，業(yè)績(jī)彈性高。公司在新疆、廣東、湖南、內(nèi)蒙古等地新能源發(fā)電儲(chǔ)備項(xiàng)目約4660MW，其中風(fēng)電2850MW，光伏1700MW，新疆項(xiàng)目約占一半，盈利及并網(wǎng)條件良好。布爾津二期49.5MW 風(fēng)電已于7 月13 日并網(wǎng)發(fā)電，木壘前二期100MW 風(fēng)電預(yù)計(jì)于明年1 季度并網(wǎng)發(fā)電，達(dá)坂城50MW 風(fēng)電項(xiàng)目下半年將開(kāi)工。新能源發(fā)電進(jìn)入正式運(yùn)營(yíng)期后，毛利率普遍高于60%，且受益于國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，2013 年該板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1 億元，2014-15 年預(yù)計(jì)CAGR 達(dá)55%，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)估值戴維斯雙升。
3．投資建議
我們預(yù)測(cè)公司14-16 年EPS 分別為0.22/0.31/0.41 元，鑒于公司14 年清潔能源業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，我們認(rèn)為可給予公司2014 年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.7 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
4．風(fēng)險(xiǎn)提示
主業(yè)施工進(jìn)度低于預(yù)期、清潔能源發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期等。
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