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    我們認(rèn)為15 年公司主業(yè)增速略低預(yù)期，主要是年內(nèi)受到時(shí)刻處罰影響，導(dǎo)致高峰小時(shí)起降次數(shù)無(wú)法提升，維持在48 架次/小時(shí)。但實(shí)際上，機(jī)場(chǎng)雙跑道理論上能夠?qū)崿F(xiàn)每小時(shí)60 架次的起降，產(chǎn)能利用率還有很大提升空間。
    航站樓產(chǎn)能利用率將持續(xù)回升，提升國(guó)際航線起降占比是看點(diǎn)隨著時(shí)刻處罰結(jié)束，16 年公司產(chǎn)能利用率有望進(jìn)入快速提升通道。首先是考慮到白云機(jī)場(chǎng)運(yùn)力飽和，珠三角客流增量有望大量涌入深圳；其次是公司作為一線城市機(jī)場(chǎng)，國(guó)際旅客吞吐量?jī)H占到總量5%左右，未來(lái)有很大提升空間。國(guó)際航線起降收費(fèi)明顯高于內(nèi)航內(nèi)線收費(fèi)，能帶來(lái)顯著的利潤(rùn)提升。
    收入成本皆下降系剝離虧損貨代業(yè)務(wù)
    公司今年收入與成本皆下降，主要是由于剝離了部分虧損的航空物流業(yè)務(wù)，使得該項(xiàng)目下收入下降2.5 億元，成本下降2.3 元。
    降低退休人員的離職后福利標(biāo)準(zhǔn)和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致盈利顯著提升2015 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.21 億元，同比增長(zhǎng)94.70%。主要因?yàn)椋海?）公司調(diào)整員工福利計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)，一次性回?fù)芰藨?yīng)付職工薪酬 1.37 億元。（2）“深機(jī)轉(zhuǎn)債”提前轉(zhuǎn)股使得財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.93 億元（-75.63%）。
    機(jī)場(chǎng)廣告及AB 航站樓租賃供需穩(wěn)定收益
    公司與雅仕維合資成立廣告公司，業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)94.01%，其中公司盈利分成與機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量正相關(guān)，利潤(rùn)穩(wěn)定；公司與前海正宏簽署AB航站樓租賃合同，之后也將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    預(yù)計(jì)16-18 年業(yè)績(jī)分別為0.29 元/股、0.35 元/股、0.40 元/股，對(duì)于PE為25.2、21.4 和18.4 倍，給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    航空及機(jī)場(chǎng)安全事故，航空需求增速不達(dá)預(yù)期