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剔除掉并表影響后，我們估計(jì)公司內(nèi)生收入增速約21.1%，14 年內(nèi)生增速為26.1%。報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)安全產(chǎn)品收入增速28.2%。毛利率持續(xù)4 年連續(xù)提升至68.50%，同比增長(zhǎng)1.92ppt，充分體現(xiàn)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升。銷售費(fèi)用率持續(xù)3 年下降，同比下降0.8ppt，體現(xiàn)單次銷售額和人均銷售額提升；研發(fā)投入同比上升42%，占收入比重同比上升2.02ppt 至20.81%。體現(xiàn)公司新產(chǎn)品研發(fā)周期開啟。由于規(guī)模效應(yīng)，未來(lái)凈利潤(rùn)增速有望持續(xù)高于收入增速。中國(guó)網(wǎng)絡(luò)空間安全協(xié)會(huì)成立提升安全法推進(jìn)預(yù)期。新的安全法將下游行業(yè)的安全由合規(guī)要求上升為法律強(qiáng)制，安全法落地有望進(jìn)一步提升行業(yè)市場(chǎng)空間。
    新產(chǎn)品正不斷積累，企業(yè)安全生態(tài)圈進(jìn)一步完善。公司大數(shù)據(jù)安全分析及可視化產(chǎn)品預(yù)計(jì)將成為后續(xù)重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，合眾數(shù)據(jù)與公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)協(xié)同較為顯著，推出Floweye 安全可視化產(chǎn)品有望搶占細(xì)分藍(lán)海市場(chǎng)。公司推出泰合安全運(yùn)維管理平臺(tái)解決方案，實(shí)現(xiàn)信息安全與運(yùn)維一體化管理；利用分布式高性能的虛擬化數(shù)據(jù)采集技術(shù)，聯(lián)合網(wǎng)御星云實(shí)現(xiàn)云端安全的全方位實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)能力；聯(lián)手騰訊推出云子可信網(wǎng)絡(luò)防病毒系統(tǒng)，戰(zhàn)略卡位企業(yè)終端安全；利用軟件定義安全（SDS）推出 “啟明星辰智慧流安全平臺(tái)”，助力SDN 網(wǎng)絡(luò)及云數(shù)據(jù)中心安全。通過與眾多IT 和互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作，有望打造企業(yè)安全超級(jí)生態(tài)圈。
    “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)?？紤]并表影響，預(yù)計(jì)2016-2018 年的EPS 分別為0.39元、0.49 元、0.60 元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)16/17/18 年60/48/39 倍PE，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游對(duì)信息安全的投入不及預(yù)期，并購(gòu)整合不及預(yù)期。