>> 中泰證券-啟明星辰(002439)-進入高速增長快車道-160327
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李振亞 |
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對此，我們點評如下：
業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期，訂單放量和并購整合因素是公司業(yè)績較快增長主因。2015 年公司營收同比增長28.29%，主要原因在于政策刺激下我國信息安全行業(yè)需求持續(xù)提升，公司訂單快速放量。此外并入書生電子和合眾數(shù)據(jù)也對公司業(yè)績作出正向貢獻。公司本年度利潤增速高于營收增速原因在于高毛利率產(chǎn)品的提升：雖然本年度公司銷售費用和管理費用均因并購整合活動分別提升25.73%和45.38%，但高毛利率的數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)的并入，以及公司安全監(jiān)測和平臺工具銷售量的增加均帶動公司毛利率上升。從公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，各產(chǎn)品收入占比呈逐漸分散趨勢，收入依賴于單一產(chǎn)品貢獻的情況弱化，公司轉(zhuǎn)型綜合信息安全廠商效果較好。
公司下游黨政軍等重要客戶密集，未來政策推動下，依靠下游客戶訂單放量公司業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長。未來隨著《網(wǎng)絡(luò)安全法》的落地，敏感領(lǐng)域?qū)τ谛畔踩a(chǎn)品的合規(guī)性需求將被快速挖掘，成為行業(yè)增速最大推動力。尤其政府軍隊部分預(yù)計未來三年訂單復(fù)合增速將達到30-50%。目前公司在政府、電信、金融、能源、軍隊等行業(yè)是企業(yè)級用戶的首選品牌，政府和軍隊方面客戶優(yōu)勢尤其明顯，覆蓋黨政軍80%的市場。未來公司有望依靠此部分訂單放量維持較高內(nèi)生增長。
公司緊抓行業(yè)技術(shù)發(fā)展新趨勢，積極布局云計算、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)、工業(yè)控制系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)等新領(lǐng)域安全。為保持市場競爭力，公司研發(fā)投入每年穩(wěn)步增長，2015年公司研發(fā)投入達3.19億元，同比增長42.10%。公司高水平的研發(fā)能力使得其能夠最準確的把握行業(yè)技術(shù)的最新動向和未來趨勢。目前云計算、大數(shù)據(jù)、工控系統(tǒng)安全未來發(fā)展?jié)摿薮螅?015年公司已聯(lián)合網(wǎng)御星云推出了CloudSOC云安全管理平臺，同時還與騰訊達成了戰(zhàn)略合作，在行業(yè)內(nèi)率先推出了針對云終端的云子可信網(wǎng)絡(luò)防病毒系統(tǒng)。公司在這些新興信息安全藍海市場的積極布局未來有望隨著相關(guān)行業(yè)的興起而顯著受益。
公司未來有望依托外延式發(fā)展落實新業(yè)務(wù)布局，穩(wěn)步轉(zhuǎn)型綜合性信息安全廠商。自公司成功收購網(wǎng)御星云一躍成為信息安全龍頭后，公司又通過收購書生電子、合眾數(shù)據(jù)和安方高科，落實了在應(yīng)用安全、數(shù)據(jù)安全、電磁空間安全新領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)品線進一步豐富，主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸從單一產(chǎn)品主導(dǎo)向多元化業(yè)務(wù)支撐穩(wěn)步轉(zhuǎn)變。目前公司因或涉及發(fā)行股票又宣布停牌，預(yù)計未來公司有望進一步整合，構(gòu)建信息安全生態(tài)圈，夯實行業(yè)龍頭地位，享受行業(yè)市場份額的提升。
盈利預(yù)測與投資建議：我們調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司16、17、18年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為3.44、4.89、6.62億元，分別同比增長41%、42%、35%，2016-2018年EPS分別為0.40、0.56、0.76元/股。基于公司所處行業(yè)正逐步進入高速成長期，且公司憑借在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品線豐富度、渠道等方面的綜合實力行業(yè)領(lǐng)先，有望最先且最大化享受行業(yè)景氣度快速提升，故我們堅定看好公司發(fā)展?jié)摿巴顿Y價值，維持"買入"評級，目標價30元，對應(yīng)54X2017PE。
風(fēng)險提示：重組合并后的整合風(fēng)險、國家產(chǎn)業(yè)政策支持力度不及預(yù)期。
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