>> 方正證券-晨鳴紙業(yè)(000488)2015年凈利實現(xiàn)翻倍增長，租賃業(yè)務規(guī)?？焖僭鲩L-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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強烈推薦 |
作者： |
林喜鵬 |
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2015年公司完成機制紙產(chǎn)量418萬噸，銷量415萬噸。晨鳴紙業(yè)通過加強精細管理、完善自主創(chuàng)新等方式，明顯改善了公司造紙業(yè)務的經(jīng)營效率。其中，全資子公司壽光美倫紙業(yè)2015年的凈利潤達到4.6億元（2014虧損0.9億元），成為公司重要的利潤來源。在營收保持基本持平的情況下，其營業(yè)成本降幅達到4.5%，帶來毛利率提升4.1個百分點，達到22.9%。
租賃業(yè)務凈利大幅增長，50億打造青島晨鳴租賃
租賃業(yè)務的業(yè)績貢獻是凈利增長的重要來源。根據(jù)年報數(shù)據(jù)估算，晨鳴租賃2015年的營收超過10億元，凈利約為6億元，凈利增幅超6倍。對于晨鳴租賃50億元的增資已經(jīng)全部到位，目前其注冊資本約為90.7億元。根據(jù)年報數(shù)據(jù)估算，晨鳴租賃當前的資產(chǎn)規(guī)模可能略超200億元，距離監(jiān)管上限仍具有較大的空間。資金來源方面，晨鳴租賃采用多管齊下的方式確保業(yè)務資金的充足供應。從已公布的資料來看，晨鳴租賃的資金來源包括母公司擔保借款（截至2015年末規(guī)模21億元）以及母公司注冊資本投入（90.4億元注冊資本）等。目前母公司晨鳴紙業(yè)的資金儲備充足，包括220億元尚未使用的授信額度、30億元的中期票據(jù)額度以及22.5億元的優(yōu)先股融資資金，能夠保證晨鳴租賃業(yè)務發(fā)展的需要。
此外，公司宣布再分批出資50億元設立晨鳴（青島）融資租賃公司，山東晨鳴租賃和晨鳴（香港）以自有資金分別認購75%和25%的股權(quán)。
國企改革、H股B股回購持續(xù)推進，優(yōu)先股首期成功發(fā)行
2015年11月6日，公司公告其控股股東晨鳴控股擬減少注冊資本至12.4億元，該方案現(xiàn)已完成。2016年1月4日至1月29日，晨鳴紙業(yè)通過子公司購入公司H股0.2億股、B股0.1億股，并表示未來可能會進一步擇機增持公司股份。H股B股的回購體現(xiàn)出管理層對于公司未來發(fā)展的充足信心；2016年3月16日，公司完成優(yōu)先股發(fā)行方案，共募集資金22.5億元。優(yōu)先股首期的成功發(fā)行一方面體現(xiàn)出市場對于公司未來發(fā)展的認可，同時也降低了公司的經(jīng)營風險。
投資建議與盈利預測
我們長期看好晨鳴紙業(yè)租賃業(yè)務的未來發(fā)展空間。目前公司H股和B股的估值大幅低于其A股的估值，未來管理層較大概率會持續(xù)回購其H股和B股，向市場表明其對于公司發(fā)展的信心。此外，公司近期通過高比例分紅方案，每10股發(fā)放現(xiàn)金股利3元，進一步提升了公司股票的長期持有價值。
預計16-18年歸母凈利分別為14.5/18.5/21.4億元，增速為42.4%/27.4%/15.6%，給予"強烈推薦"評級。
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