>> 中信證券-海信科龍(000921)2015年年報點評：空調(diào)下滑&費用上升拖累業(yè)績，期待后續(xù)費用管控帶來改善-160330
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
大小： |
259KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
金星 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
因需求疲弱、空調(diào)去庫存、行業(yè)競爭格局趨緊，公司收入下滑、費用率上升致業(yè)績承壓。其中，15Q4 收入同比-7%，因冰箱業(yè)務企穩(wěn)回升，收入降幅環(huán)比收窄，凈利潤1.2 億元（去年同期虧損0.4 億元），公司公告分紅預案為每10 股派現(xiàn)金1.5 元（含稅）。
冰箱運行基本平穩(wěn)，空調(diào)收入同比下滑，出口小幅增長。分業(yè)務來看，2015 年公司冰洗、空調(diào)分別實現(xiàn)收入116、90 億元，同比-3%、-21%，冰箱業(yè)務運行基本平穩(wěn)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，銷量份額保持在12%左右的水平，空調(diào)因行業(yè)弱需求&去庫存，收入下滑。分地區(qū)來看，2015 年公司內(nèi)銷、出口分別實現(xiàn)收入143、75 億元，同比-17%、+5%，近兩年出口保持較為穩(wěn)定的增長，出口占比同比提升5pct 至32%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，自15Q4 開始，冰箱銷量增速企穩(wěn)回升；公司調(diào)研同樣反饋出貨端有所好轉，考慮到空調(diào)行業(yè)仍處于去庫存階段，預計2016 年收入降幅有所改善。
競爭趨緊導致費用率上升，政府補助、投資收益增厚業(yè)績。2015 年公司毛利率21.4%，同比基本持平，冰箱、出口結構優(yōu)化、原材料成本降低對沖空調(diào)毛利率下滑（同比-3pct）的不利影響。期間費用率同比+2pct 至21.9%，主要因行業(yè)競爭格局趨緊，為保證渠道促銷和終端出貨，費用管控難以執(zhí)行帶來銷售費用率提升。公司凈利率2.3%（同比略下滑0.4pct），主要受益于當期政府補助增加，處置華意壓縮股權帶來的投資收益，以及匯兌損失減少等增厚業(yè)績。
期待后續(xù)費用管控、產(chǎn)品升級帶來業(yè)績改善。2016 年，公司經(jīng)營重點由側重規(guī)模轉向追求盈利，將重點進行產(chǎn)品的結構升級與渠道的費用管控。通過自動化改造、渠道精細化運作提高整體運營效率，提升高端、智能產(chǎn)品占比推升產(chǎn)品毛利率。期待逐步的經(jīng)營調(diào)整帶來費用改善，考慮到公司2015 年業(yè)績基數(shù)較低，后續(xù)業(yè)績具備向上彈性。
風險提示。1.地產(chǎn)銷量下滑；2.空調(diào)去庫存低于預期；3.行業(yè)競爭加劇。
盈利預測、估值及投資評級。因行業(yè)需求疲弱、空調(diào)去庫存，行業(yè)競爭格局趨緊，公司收入下滑，費用率上升致業(yè)績承壓。自15Q4 開始，公司冰箱業(yè)務企穩(wěn)回升，在空調(diào)繼續(xù)去庫存的背景下，有望帶動2016 年收入增速的邊際改善，降費用、保盈利是后續(xù)的工作重點?？紤]到公司經(jīng)營調(diào)整仍需時日，我們下調(diào)2016/17 年EPS 預測0.42/0.50 元（原預測0.55/0.64），新增2018 年EPS 預測0.55 元，對應2016/17/18 年PE18/15/13 倍，維持“增持”評級。
|
|
