>> 東方證券-衛(wèi)寧健康(300253)全年業(yè)績穩(wěn)步增長，“4+1”戰(zhàn)略快速推進-160330
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
張穎，游涓洋 |
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此報告為加密報告 |
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另，公司預(yù)告2016 年1-3 月歸母凈利潤將增長25%-50%，達到2130 萬元-2550 萬元。
核心觀點
業(yè)績增長基本符合預(yù)期，內(nèi)生外延穩(wěn)步推進。2015 年公司貫徹“鞏固傳統(tǒng)醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)優(yōu)勢，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)健康創(chuàng)新業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略。在傳統(tǒng)領(lǐng)域著力渠道擴張與新產(chǎn)品的開發(fā)，公司投資并購浙江萬鼎、杭州東聯(lián)等多家公司，覆蓋醫(yī)院數(shù)量超過4000 家并奠定行業(yè)龍頭低位。剔除收購并表的影響，公司內(nèi)生收入增速為32%，利潤增速約為9.33%（若加回股權(quán)激勵費用，內(nèi)生利潤增速約為48%左右）。醫(yī)療信息化行業(yè)增速約為20%，我們認為，公司作為行業(yè)龍頭，將持續(xù)受益行業(yè)集中度提升保持高速增長。
轉(zhuǎn)型力度加大與股權(quán)激勵成本提升費用。報告期內(nèi)，銷售費用率和管理費用率分別為14.5%和21.2%，較去年增長37%和91%。費用增速較快的原因：1>本期分攤的股權(quán)激勵成本為3953 萬元，占凈利潤的26%。2>研發(fā)投入增長66%，占收入的12%，緣于新產(chǎn)品的開發(fā)與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的投入。目前公司員工數(shù)量為2358 名，預(yù)計未來幾年增長到4000 名。我們認為，隨著股權(quán)激勵費用攤銷和規(guī)模效應(yīng)的提升，公司費用總額增加但費用率有望下降。
政策持續(xù)利好，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略將加速落地。2015 年公司“4+1”戰(zhàn)略已成型并落地：實現(xiàn)數(shù)百家云醫(yī)院的市場化運營；推廣多類健康管理APP；與國藥合作投資鑰世圈；與多家商保公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)關(guān)系。我們認為，一方面，我國商業(yè)健康險市場高速增長，2015 年收入規(guī)模達2410 億元，增速52%?；谏瘫５目刭M服務(wù)或?qū)⒂瓉碓鲩L拐點。另一方面，2016 年分級診療、處方藥網(wǎng)售、處方流轉(zhuǎn)等政策有望加速釋放，為公司業(yè)務(wù)帶來強邊際效應(yīng)。公司在定增資金到位，布局充分的情況下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有望迎來新一輪發(fā)展周期。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
因公司2015 年業(yè)績低于預(yù)期，調(diào)整2016-2018 年EPS 分別為0.42，0.64，0.95（原預(yù)測：2016、2017 年EPS 分別為0.77，1.29）。給予公司2016年96 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價為40.33 元。
風(fēng)險提示
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期，并購整合不達預(yù)期，政策風(fēng)險
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