>> 國泰君安-海信科龍(000921)2015年年報點評：2015業(yè)績下滑，期待2016恢復增長-160330
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
曾嬋，范楊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
下調盈利預測，下調目標價至 9.2元，維持“增持”評級考慮到空調價格戰(zhàn)，我們下調公司2016-17 年收入預測至258/276 億元（原305/331 億元，-15%/-17%），下調2016-17 年EPS 至0.51/0.59（原1.1/1.3元，-54%/-55%），基于業(yè)績回升的預期，我們給予2016 年18x 略高于行業(yè)平均的估值，下調目標價至9.2 元（原12.5 元，-26%）。維持“增持”。
受累于空調業(yè)務，業(yè)績整體下滑，基本符合市場預期
2015 年實現(xiàn)收入234.7 億元（-12%），歸屬于股東凈利潤5.8 億元（-14%），凈利率2.3%（-0.4pct）。Q4 實現(xiàn)收入42.4 億元（-7%），歸屬于股東凈利潤1.2 億元。分產品來看，冰洗業(yè)務收入同比下滑2.6%；空調業(yè)務收入同比下滑20.8%，市場份額穩(wěn)定。受累于空調業(yè)務的下滑，整體業(yè)績不盡如人意，但空調價格戰(zhàn)持續(xù)已久，已被市場接受，業(yè)績基本符合市場預期。
費用率持續(xù)提升，凈利率為歷史低點
2014 年9 月以來，由高庫存帶來的空調價格戰(zhàn)持續(xù)至今，競爭壓力變大，導致銷售費用率提升，2015 年達18.4%，同比上升1.9pct，管理費用率3.9%，上升0.6pct，均為歷史高點，從而導致凈利率創(chuàng)2011 年以來新低。
受益地產復蘇、政策推動，2016 年業(yè)績有望恢復
2016 年在地產復蘇、政策推動對家電行業(yè)銷量將有積極影響，公司冰箱業(yè)務市場份額第二、競爭力較強，收入和盈利有望雙增長。隨著去庫存的持續(xù)推進、天氣或有利好，空調行業(yè)會有好轉，海信科龍作為空調行業(yè)第二梯隊企業(yè)，預計空調業(yè)務的也會恢復，時間上會晚于龍頭企業(yè)。
風險：冰箱需求持續(xù)疲弱，空調價格戰(zhàn)導致收入負增長
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