>> 財富證券-克明面業(yè)(002661)經(jīng)營穩(wěn)打穩(wěn)扎，等待估值回落-160328
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
大小： |
386KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
利潤分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增20 股。
投資要點
期間費用率下降拉動公司凈利率提升。2015年公司營業(yè)收入18.92億元，同比增長23.88%增速較上年同期下滑0.8%個百分點。銷售毛利率21.4%，基本與上年同期持平。由于營銷費用投入更加有的放矢，公司銷售費用率較上年同期下降0.1個百分點至8.47%；公司積極推行企業(yè)精細(xì)化管理，加強內(nèi)部管理工作，提升管控效能，減少費用成本，管理費用率較上年同期下降2.24個百分點至5.52%；財務(wù)費用率較上年同期下降0.08個百分點至0.37%，因此期間費用率整體較上年同期下降2.42個百分點至14.36%。期間費用率的下降使得公司銷售凈利率較上年同期提升1.41個百分點，為5.71%。
歸屬母公司股東凈利潤增速較上年同期提升88.89個百分點。 華東地區(qū)收入占比有明顯提升。分地區(qū)來看，華中地區(qū)仍然是收入占比最大的地區(qū)，收入占比為33%。公司重點打造的華東市場的前期投入已經(jīng)產(chǎn)生效益，收入占比由14年的28%提升至15年的32%。華南和西南地區(qū)收入占比分別為15%和11%，華北、西北和東北地區(qū)合計收入占比為9%。 主力產(chǎn)品毛利率有所提升。分產(chǎn)品來看，如意面仍然是公司銷售占比最大的品種，其次是強力面，兩者收入占比分別為40%和28%。且兩者毛利率均較上年同期有所提升，如意面毛利率提升2.5個百分點至16.37%，強力面提升0.9個百分點至32.16%。另外，2015年面粉產(chǎn)品收入占比提升較大，較14年提升了7個百分點至10%，但毛利率下降了1.1個百分點至12.02%。
致力于提升市占率，產(chǎn)能瓶頸突破在望。公司近兩年的主要策略是搶占市場份額，因此即使是在通脹背景下，品牌具備一定的提價能力也并沒有采取提價的策略。在"搶占市場"的策略下，公司的收入近三年來保持著22%以上的穩(wěn)定增長，品牌超市綜合權(quán)數(shù)市場占有率穩(wěn)居第一且遠(yuǎn)超其他幾個競爭對手，15年12月底達(dá)到19.14%，比排名第二的金龍魚高出10.44個百分點。值得注意的是，除了收入穩(wěn)定增長之外，在"搶占市場"的策略之下，公司雖無毛利率的提升，但凈利率卻已經(jīng)出現(xiàn)了回暖提速的現(xiàn)象。公司原有產(chǎn)能28萬噸，遂平生產(chǎn)基地年產(chǎn)7.5萬噸掛面生產(chǎn)線已開始投產(chǎn)，延津年產(chǎn)10萬噸掛面生產(chǎn)線項目預(yù)計于今年年中達(dá)產(chǎn)，武漢2.5 萬噸的產(chǎn)能置換預(yù)計也將會在今年完成。新增產(chǎn)能的逐步釋放將解決公司以往面對的產(chǎn)能不足需要代工的問題。另外公司主打的高端產(chǎn)品"華夏一面"原只有一條生產(chǎn)線生產(chǎn)，目前在市場的測試中收到了不錯的成效，公司計劃將陸續(xù)投放更多生產(chǎn)線生產(chǎn)高端產(chǎn)品，有望迎來進(jìn)一步的毛利提升。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司16-18年收入分別為22.51億、26.56億和31.35億，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.3億元、1.6億元和1.81億元；EPS 分別為1.16、1.42和1.61元。目前股價對應(yīng)的PE分別為48倍、39倍和35倍，由于高送轉(zhuǎn)帶來的刺激，公司目前估值不低，但我們肯定公司專注于掛面主業(yè)，穩(wěn)打穩(wěn)扎的精神。公司在繼續(xù)做大市場份額的戰(zhàn)略，隨著高端產(chǎn)品的持續(xù)投放，利潤復(fù)蘇在提速，未來仍存在外延式并購的預(yù)期。因此我們維持對公司"謹(jǐn)慎推薦"評級，建議持續(xù)關(guān)注等待估值回落。
主要風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；產(chǎn)能投放不大預(yù)期風(fēng)險。
|
|
