>> 申萬宏源-陜天然氣(002267)公司深度-享天時地利,區(qū)域管網(wǎng)龍頭進入利潤收獲期-160330
| 上傳日期： |
2016/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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此報告為加密報告 |
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公司主要通過管道運輸獲取利潤，同時有咸陽、漢中、安康和商洛等地區(qū)的城市燃氣分銷業(yè)務(wù)。
公司已完成大部分主干網(wǎng)建設(shè)，三年內(nèi)暫無大型在建工程，進入資金回流收獲期。公司配合“氣化陜西”規(guī)劃的“七縱、兩橫、一環(huán)、兩樞紐”項目建設(shè)已完成大半，目前剩3 條縱線在建或籌建。公司在建工程規(guī)模進入下降階段，在建轉(zhuǎn)固帶來的折舊壓力將大幅減少。
在降息周期中，財務(wù)費用也有望逐年降低。我們認為，公司發(fā)展進入業(yè)績彈性高的收獲期。
地處低氣價氣源地，將明顯受益氣價下行帶來的燃氣消費增長。陜西省為我國主要的天然氣氣源地之一，因此是目前氣價第三低的地區(qū)。15 年11 月國家發(fā)改委下調(diào)非居民用天然氣門站價后，陜西氣價僅1.34 元/m3，低于華東地區(qū)30%以上。同幅度下調(diào)氣價在陜西地區(qū)對消費的刺激將更加明顯，公司作為省級管網(wǎng)運營商將顯著受益。
積極拓展下游市場，集團城市燃氣資產(chǎn)注入預(yù)期強。公司在咸陽、漢中、安康、商洛等地擁有城市燃氣特許經(jīng)營權(quán)，并積極開拓延安市場。大股東燃氣集團將渭南城燃業(yè)務(wù)交由公司托管，未來渭南、銅川等集團城燃業(yè)務(wù)有望注入上市公司。公司積極開拓城市燃氣分銷、CNG 加氣站等下游市場，有利于擴大盈利空間、增厚業(yè)績。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)測公司15~18 年歸母凈利潤分別為6.02、6.94、8.15 和9.62億元，基本每股收益分別為0.54、0.62、0.73 和0.87 元/股。當(dāng)前股價下，公司16 年P(guān)E 僅15 倍，為A 股市場最便宜的燃氣公司，低于行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)以及行業(yè)平均值（21倍）。我們認為，公司作為陜西管網(wǎng)龍頭，將顯著受益于氣價下行對行業(yè)消費量的刺激。此外，公司未來三年無大型在建工程項目，在建轉(zhuǎn)固帶來的折舊壓力將顯著減少。我們認為，公司坐享天時、地利，業(yè)績增長彈性高，考慮公司積極延伸下游及集團資產(chǎn)注入預(yù)期，估值有望向行業(yè)平均估值靠攏。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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