>> 民生證券-陜天然氣(002267)銷氣量在政策推動下有望加速增長-140605
| 上傳日期： |
2014/6/5 |
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強烈推薦 |
作者： |
陶貽功，金紅 |
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政策力度加大，公司銷氣量有望加速增長。天然氣做為清潔能源，提高其在一次能源中的占比，是解決我國環(huán)境問題行之有效的途徑。國家層面，政府出臺了《國務院大氣污染防治條例》、《天然氣發(fā)展十二五規(guī)劃》、《能源發(fā)展十二五規(guī)劃》，提出到十二五末天然氣占一次能源消費比重提高到7.5%，到2015年增長1300億立方米至2300億立方米，預計到2020年天然氣消費量將達到4000億立方米。陜西省層面，陜西省2013年開始全面實施“氣化陜西”二期工程，陜西省委十二屆四次全會上明確要求繼續(xù)推進“氣化陜西”工程，2014年關(guān)中地區(qū)要減少燃煤排放1000萬噸；陜西省2013年4月專門出臺“治污降霾·保衛(wèi)藍天”行動計劃， 2013年的政府工作報告中明確講到，要積極推進“氣化陜西”二期和“煤改氣”、“煤改電”工程，在西安100公里范圍內(nèi)加快無煤化進程。
按照標準煤的熱值進行簡單測算，如減少的1000萬噸標煤全部由天然氣替換，需要天然氣約87.5億方，公司將充分受益這部分用氣量的增長。公司積極開發(fā)工業(yè)用戶，延長集團榆林煉油廠、延安煉油廠有望實現(xiàn)年內(nèi)供氣。我們預測，公司2014~2016年銷氣量將分別達到34.6億方、43.2億方、54.1億方，分別增長18%、25%、25%。
城市燃氣業(yè)務省內(nèi)布局基本完成，未來將積極開拓省外市場。公司2013年通過資產(chǎn)并購分別獲得西安中民燃氣、商洛市天然氣公司40%、51%股權(quán)，目前公司參控股省內(nèi)城市燃氣公司7家，我們判斷：公司城市燃氣業(yè)務在省內(nèi)布局基本完成，未來在延安、銅川等少數(shù)地區(qū)有望進一步有所斬獲；未來公司將積極通過并購的方式實現(xiàn)城市燃氣業(yè)務在省內(nèi)外的擴張。
陜西省氣價優(yōu)勢明顯。目前陜西省天然氣井口價為：化肥0.9~1.0元/方，居民1元/方，工業(yè)1.3元/方，公司管輸費均價為0.49元/方。由于臨近氣源地，陜西省天然氣價格處于相對較低水平，這為公司下游客戶的開發(fā)、銷氣量增長提供了有利條件。
公司氣源保障充足。公司壟斷陜西長輸管道市場，建成天然氣長輸干線11條，總里程接近3000km，年輸氣規(guī)模達到130億m3。公司目前獲得長慶氣田天然氣配置量為140億方，西二線5億方供氣量做為補充氣源；公司未來將積極推進鎮(zhèn)巴氣田、韓城煤層氣、延長集團氣源做為補充氣源，充分保障公司的天然氣供應。
公司有望迎來毛利與銷氣量雙升。近幾年公司加快了長輸管網(wǎng)的建設，資本開支較大，壓制了公司近兩年的業(yè)績，2013年公司單位長輸管道氣凈利潤約為0.11元。
未來隨著長輸管網(wǎng)利用率的提高，公司長輸毛利有望逐步回升到正常水平，如未來公司長輸管線利用率達到75%左右，公司輸氣量100億方，按照2010年0.18元/方的凈利測算，公司凈利潤將達到18億元，對應目前股價PE僅5倍。
風險提示：煤改氣、工業(yè)用戶開發(fā)進展低于預期，公司天然氣銷量不達預期。
盈利預測及投資建議：
按照增發(fā)股本上限測算，預計公司2014~2016年完全攤薄的EPS分別為0.38元、0.52元、0.70元，對應2014~2016年P(guān)E分別為24倍、18倍、13倍，公司銷氣量進入快速增長期，未來成長空間較大，維持“強烈推薦”的投資評級。
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