>> 民生證券-陜天然氣(002267)增發(fā)短期攤薄業(yè)績,長期有利于銷氣量快速增長-130912
| 上傳日期： |
2013/9/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陶貽功，陳亮，林紅壘 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
公司發(fā)布公告，擬進行非公開增發(fā)，發(fā)行數(shù)量不超過10250萬股，發(fā)行底價8.98元/股；擬募集資金不超過10億元。募集資金用途為建設靖西三線（7億元）及補充流動資金（3億元）。
二、 分析與判斷
增發(fā)短期雖攤薄每股收益但優(yōu)化了資本結構，有利于公司長期發(fā)展。本次增發(fā)項目，并不能直接給公司帶來利潤。在募集資金到位后，短期內(nèi)可能會導致凈資產(chǎn)收益率、每股收益等指標出現(xiàn)一定程度的下降；但因近年公司資本開支較大，負債規(guī)模上升至較高水平（2013H1資產(chǎn)負債率62%），本次完成增發(fā)后能夠有效降低公司資產(chǎn)負債率，有利于改善公司資本結構，降低公司融資成本。隨著募投項目靖西三線的建成投產(chǎn)，公司輸氣能力將從目前的70億方大幅增長至130億方，滿足快速增長的市場需求，規(guī)模經(jīng)濟效益將逐步顯現(xiàn)，提升公司的盈利能力。
天然氣調(diào)價對公司影響小，公司壟斷陜西長輸管線業(yè)務，氣源充足。公司主營業(yè)務為天然氣長輸管道業(yè)務，本次天然氣調(diào)價方案對公司業(yè)績基本沒有影響，但短期對公司開發(fā)新工商業(yè)客戶造成一定影響。隨著管輸成本的不斷上升，公司管輸價格有上調(diào)的預期。公司壟斷了陜西省天然氣長輸管道市場，目前公司建成天然氣長輸干線10條，總里程超過2600km，年輸氣能力在靖西三線建成后將達到130億m3。公司作為長慶氣田所在地企業(yè)，公司獲得的年天然氣資源配置量遠期將達到140億方，西氣東輸二線供氣量也有望從目前的5億方提高至遠期的20億方，公司氣源保障充足。
陜西天然氣需求有望快速增長。國家及陜西省推動一些列清潔能源利用政策，將推動天然氣需求的快速增長。按照"氣化陜西"工程（二期）以及陜西省能源十二五發(fā)展規(guī)劃，到"十二五"末，陜西天然氣消費量達到150億方。按此計算，今后5年全省天然氣市場需求增速將不低于每年20%。
受益長輸管網(wǎng)超前建設，公司有望迎來毛利與銷氣量雙升。十二五期間，公司著力構建七縱、兩橫、一環(huán)、兩樞紐，以7座CNG市場組團輻射周邊的天然氣供應系統(tǒng)，新增天然氣長輸管道2200km，總里程超過4000km，年銷氣量有望達到50億方，較2012年增長85%以上。近幾年公司加快了長輸管網(wǎng)的建設，資本開支較大，壓制了公司近兩年的業(yè)績。未來隨著長輸管網(wǎng)利用率的提高，公司長輸毛利有望逐步回升到正常水平，如未來公司長輸管線利用率達到75%左右，公司輸氣量可達100億方，按照2010年0.18元/方的凈利測算，公司凈利潤將達到18億元，對應目前股價PE僅5.7倍。
風險提示：公司天然氣銷量不達預期。
三、 盈利預測及投資建議。
按照增發(fā)股本上限測算，預計公司2013~2015年完全攤薄的EPS分別為0.30元、0.39元、0.51元，對應2013~2015年PE分別為34倍、26倍、19倍，雖然短期業(yè)績受壓，但公司銷氣量進入快速增長期，未來成長空間較大，維持"強烈推薦"的投資評級。
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