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    一、 事件概述
    公司發(fā)布2013年半年度報(bào)告，2013年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.38億元，同比增長4.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.14億元，同比增長19.94%；對應(yīng)每股收益0.21元。業(yè)績符合我們及市場的預(yù)期。
    二、 分析與判斷
    業(yè)績符合預(yù)期，銷售費(fèi)用大幅增長，管道運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率下降。公司業(yè)績符合我們及市場的預(yù)期。公司2013年上半年銷售費(fèi)用338萬元，大幅增長68.68%，增長的主要原因是報(bào)告期公司增加了與銷售職能相關(guān)職工薪酬等費(fèi)用，顯示公司增加市場開拓力度的決心。
    公司主營的管道運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率為55.17%，同比下降6.19個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是管輸相關(guān)材料等相關(guān)費(fèi)用的增加所致。
    天然氣調(diào)價(jià)方案對公司業(yè)績影響較小，管輸價(jià)格有上調(diào)可能。因公司主營業(yè)務(wù)未天然氣管道輸送業(yè)務(wù)，所以本次發(fā)改委天然氣調(diào)價(jià)方案對公司業(yè)績影響較小，但長期來看，對公司開發(fā)新客戶造成一定影響。公司壟斷了陜西省天然氣長輸管道市場。目前公司建成天然氣長輸干線10條，總里程超過2600km，年輸氣能力達(dá)到130億m3。隨著管輸成本的不斷上升，公司管輸價(jià)格有上調(diào)的預(yù)期，對公司形成利好。
    公司獲資源配置量達(dá)140億方/年，氣源充足。公司作為氣源地省屬天然氣企業(yè)，在氣源配置方面具有優(yōu)勢。公司獲得的年天然氣資源配置量達(dá)到140億方，相對于2012年公司27.9億方的銷量，公司銷氣量有較大的增長空間。
    陜西天然氣需求有望快速增長。國家及陜西省推動一些列清潔能源利用政策，將推動天然氣需求的增長。按照"氣化陜西"工程（二期）以及陜西省能源十二五發(fā)展規(guī)劃，到"十二五"末，陜西天然氣消費(fèi)量達(dá)到150億方。按此計(jì)算，今后5年全省天然氣市場需求增速將不低于每年20%。
    受益長輸管網(wǎng)超前建設(shè)，公司有望迎來毛利與銷氣量雙升。十二五期間，公司著力構(gòu)建七縱、兩橫、一環(huán)、兩樞紐，以7座CNG市場組團(tuán)輻射周邊的天然氣供應(yīng)系統(tǒng)，新增天然氣長輸管道2200km，總里程超過4000km，年銷氣量有望達(dá)到50億方，較2012年增長85%以上。近幾年公司加快了長輸管網(wǎng)的建設(shè)，資本開支較大，壓制了公司近兩年的業(yè)績。未來隨著長輸管網(wǎng)利用率的提高，公司長輸毛利有望逐步回升到正常水平，如未來公司長輸管線利用率達(dá)到75%左右，公司輸氣量可達(dá)100億方，按照2010年0.18元/方的凈利測算，公司凈利潤將達(dá)到18億元，對應(yīng)目前股價(jià)PE僅5.3倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司天然氣銷量不達(dá)預(yù)期。
    三、 盈利預(yù)測及投資建議。
    預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.31元、0.40元、0.52元，對應(yīng)2013~2015年P(guān)E分別為30倍、23倍、18倍，雖然短期業(yè)績受壓，但公司銷氣量進(jìn)入快速增長期，未來成長空間較大，維持"強(qiáng)烈推薦"的投資評級。