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    核心推薦邏輯：到2015年公司銷氣量有望達(dá)50億方以上,較2012年增長(zhǎng)近85%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司管輸能力130億方，未來(lái)如管道利用率繼續(xù)提升，銷氣量達(dá)到100億方，按照公司歷史上正常的盈利水平（0.18元/立方米天然氣）測(cè)算，凈利潤(rùn)可達(dá)18億元以上。公司未來(lái)的想象空間，可以支持目前110億元左右的市值。
    公司壟斷省內(nèi)天然氣長(zhǎng)輸管道。公司壟斷了陜西省天然氣長(zhǎng)輸管道市場(chǎng)。目前公司建成天然氣長(zhǎng)輸干線10條，總里程超過(guò)2600km，年輸氣能力達(dá)到70億m3（靖西三線建成后達(dá)130億方）。形成了縱貫陜西南北，延伸關(guān)中東西兩翼，覆蓋全省11個(gè)市（區(qū)）的輸氣干線網(wǎng)絡(luò)。
    公司獲資源配置量達(dá)140億方/年，氣源充足。陜西是我國(guó)天然氣主產(chǎn)區(qū)，2012年天然氣產(chǎn)量311.3億方，約占全國(guó)天然氣產(chǎn)量的28.9%。公司作為氣源地省屬天然氣企業(yè)，在氣源配置方面具有優(yōu)勢(shì)。公司獲得的年天然氣資源配置量達(dá)到140億方，相對(duì)于2012年公司27.9億方的銷量，公司銷氣量有較大的增長(zhǎng)空間。另外，西二線、延長(zhǎng)石油等氣田以及國(guó)家級(jí)過(guò)境輸氣干線可作為備用氣源，公司氣源保障充足。
    陜西天然氣需求有望快速增長(zhǎng)。國(guó)家及陜西省為保護(hù)環(huán)境、改善大氣污染，制定了一系列清潔能源利用政策，將推動(dòng)天然氣需求的增長(zhǎng)。2012年 “氣化陜西”工程（一期）全面建成并完成原定任務(wù)目標(biāo)。按照“氣化陜西”工程（二期）以及陜西省能源十二五發(fā)展規(guī)劃，到“十二五”末，陜西天然氣消費(fèi)量達(dá)到150億方。
    按此計(jì)算，今后5年全省天然氣市場(chǎng)需求增速將不低于每年20%。陜西民用車“油改氣”合法化將使陜西省CNG需求量快速增長(zhǎng)，按年行駛里程1.8萬(wàn)公里、百公里耗氣量8方、改裝比例10%測(cè)算，到2015年陜西省民用車用氣量有望達(dá)到8億方以上。
    受益長(zhǎng)輸管網(wǎng)超前建設(shè)，公司有望迎來(lái)毛利與銷氣量雙升。十二五”期間，公司著力構(gòu)建七縱、兩橫、一環(huán)、兩樞紐，以7座CNG市場(chǎng)組團(tuán)輻射周邊的天然氣供應(yīng)系統(tǒng)，新增天然氣長(zhǎng)輸管道2200km，總里程超過(guò)4000km，日供氣能力達(dá)3000萬(wàn)m3以上，年銷氣量有望達(dá)到50億方，較2012年增長(zhǎng)85%以上。近幾年公司加快了長(zhǎng)輸管網(wǎng)的建設(shè)，資本開(kāi)支較大，壓制了公司近兩年的業(yè)績(jī)。未來(lái)隨著長(zhǎng)輸管網(wǎng)利用率的提高，公司長(zhǎng)輸毛利有望逐步回升到正常水平，如未來(lái)公司長(zhǎng)輸管線利用率達(dá)到75%左右，公司輸氣量可達(dá)100億方，按照2010年0.18元/方的凈利測(cè)算，公司凈利潤(rùn)有望達(dá)到18億元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE僅6.4倍。公司近年通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)重組的方式向下游城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)延伸，這將有助于公司長(zhǎng)輸管網(wǎng)利用率的提升，拓展公司未來(lái)的盈利空間。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.31元、0.40元、0.52元，對(duì)應(yīng)2013~2015年P(guān)E分別為32倍、24倍、18倍，雖然短期業(yè)績(jī)受壓，但公司銷氣量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司天然氣銷量不達(dá)預(yù)期。