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    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于兩個(gè)業(yè)務(wù)單元：1）香精香料，產(chǎn)能釋放和新品投放使得產(chǎn)品銷量上升，同時(shí)原油低位使得成本同比下降，銷量和利潤(rùn)率同步上升。2）維A 產(chǎn)品價(jià)格同比上升，2016年1 月20 日新和成將產(chǎn)品價(jià)格從93 元/kg 提升至180 元/kg，最新的產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)升至320元/kg。
    VA 有望創(chuàng)新高，VE 價(jià)格處于底部，強(qiáng)烈看好。目前VA 產(chǎn)品依然處于上升趨勢(shì)，隨著6 月飼料旺季來(lái)臨，需求旺季持續(xù)，加上G20 峰會(huì)可能影響供給，我們認(rèn)為VA 產(chǎn)品依然會(huì)持續(xù)上升，有望創(chuàng)新高。VE 處于落后產(chǎn)能出清的階段，目前價(jià)格還處于底部，有望迎來(lái)拐點(diǎn)。公司是國(guó)內(nèi)維生素龍頭，具有VA 產(chǎn)能6000-7000 噸，50%VE 粉產(chǎn)能3.6 萬(wàn)噸，VA 每上漲100 元/kg，凈利潤(rùn)增厚4 億，VE 每上漲10 元/kg，凈利潤(rùn)增厚1.9 億。
    各項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于拐點(diǎn)或加速階段，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2 年有望持續(xù)向上。1）香精香料業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能擴(kuò)張和新品種的推出，預(yù)計(jì)仍將處于快速發(fā)展期。2）PPS 樹(shù)脂具有5000 噸產(chǎn)能，2015 年基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2016 年有望實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，并將實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)。3）一期5 萬(wàn)噸的蛋氨酸預(yù)計(jì)將在年內(nèi)投產(chǎn)，為公司明后年業(yè)務(wù)帶來(lái)大幅增長(zhǎng)。更重要的，VA、VE 等維生素大品種業(yè)務(wù)正處于漲價(jià)和拐點(diǎn)階段，將為公司帶來(lái)大幅利潤(rùn)彈性。
    趨勢(shì)性看好，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，公司屬于罕見(jiàn)的業(yè)績(jī)復(fù)蘇品種，安全邊際和彈性兼而有之，趨勢(shì)性看好。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-2017 年?duì)I業(yè)收入38.39億、54.40 億、79.87 億，同比變化-7.81%、+42%、+47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.01 億、8.92億、13.94 億，同比變化-50%、+122%、+56%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.37、0.82、1.28 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品放量低于預(yù)期；2）原有產(chǎn)品業(yè)績(jī)下滑；3）產(chǎn)品毛利率下滑