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公司液化石油氣銷售收入為18.75 億元，同比下降45.57%。其中液化石油氣批發(fā)銷售41.13 萬(wàn)噸，下降20.39%；瓶裝液化石油氣銷售9.26 萬(wàn)噸，與上年基本持平。我們認(rèn)為，業(yè)務(wù)下滑主要是受經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和液化石油氣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，天然氣替代等因素影響導(dǎo)致銷售量下降所致。
    燃?xì)鈽I(yè)務(wù)增長(zhǎng)受價(jià)格因素抑制，年終降價(jià)釋放非居民用戶需求。公司天然氣銷售收入49.30 億元，同比下降1.29%，除去受國(guó)際LNG市場(chǎng)價(jià)格下降對(duì)天然氣液化工廠銷售沖擊所致外，我們認(rèn)為，去年全年非居民用氣調(diào)價(jià)的滯后也抑制了燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，在2015 年底非居民用氣門站價(jià)格下調(diào)0.7 元/m3 將極大的釋放非居民用戶的用氣需求。目前，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)在公司營(yíng)收占已達(dá)60.46%，結(jié)合環(huán)保趨嚴(yán)等因素，我們堅(jiān)定看好燃?xì)鈽I(yè)務(wù)未來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。
    與產(chǎn)業(yè)基金合作，異地外延開拓市場(chǎng)空間。2015 年，深圳以外地區(qū)公司全年實(shí)現(xiàn)銷售收入17.64 億元，同比下降0.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.34 億元，同比增長(zhǎng)30.85%。公司創(chuàng)新并購(gòu)模式，與燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)基金合作，新增揚(yáng)州慶鵬、淮安慶鵬和新昌縣福鑫燃?xì)夤?。同時(shí)在梧州、合肥和九江等市收購(gòu)、成立汽車加氣公司拓展長(zhǎng)途運(yùn)輸汽車加氣等終端業(yè)務(wù)。考慮到天然氣對(duì)煤炭替代的大背景，我們認(rèn)為異地外延有助于公司突破原有地域限制，開拓新的市場(chǎng)空間。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.38、0.42、0.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)21、19、18 倍PE。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：燃?xì)庀掠涡枨蟛患邦A(yù)期，外延開拓不及預(yù)期。